积极与中烟国际洽谈中，扩大长城雪茄独家经销范围

核心观点与事件

国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法（征求意见稿）》，中烟国际将成为境内免税市场唯一批发企业。公司与中烟国际达成共识，将保持自中国烟草总公司集团采购卷烟并独家销售至中国境内免税市场的经营地位。新法规草案对产品范围（卷烟、雪茄烟、烟丝等）、场景范围（免税商店、国际邮轮）、经营管理（年度销售/购进计划）、追溯管理（二维码扫码作业）等方面进行制度设计。

业务发展

公司卷烟出口业务将迎来新增长，2024年度中国境内免税卷烟业务约占总收入的10%。公司与四川中烟签订“长城”雪茄全球市场独家经销协议，将“长城”雪茄的独家经销范围扩展至全球市场（中国内地除外），为拓宽发展空间、培育新的利润增长点迈出重要一步。

投资建议与财务预测

公司为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际看，烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点。预计2025-2027年营业总收入分别为143.96/156.48/169.00亿港元，同比增长10%/9%/8%；归母净利润分别为9.39/10.44/11.71亿港元，同比增长10%/11%/12%。维持“买入”评级。

风险提示

与国家烟草专卖制度发生重大变化或被废除、烟草制品全球需求及消费减少、进出口管制收紧及其他贸易限制、与客户业务关系发生变化、存货报废、外汇风险等。

财务指标

2024年度营业收入13074百万港元，净利润854百万港元；预计2025-2027年营业收入分别为14396/15648/16900百万港元，净利润分别为939/1044/1171百万港元。主要财务比率显示，公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力均表现良好。