中烟香港（06055.HK）境内免税市场独家出口卷烟，毛利率有望提升

中烟香港作为中国烟草“走出去”业务平台中烟国际旗下唯一上市公司，主营业务烟叶类产品进出口稳健发展，卷烟及新型烟草产品出口打开向上弹性，进一步整合境外产业链资源空间可期。公司公告称，根据法规及政策解读，中国烟草国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，相关法规将于2026年1月1日生效，并设有6个月实施过渡期。为优化境内关外免税市场卷烟出口业务供应链，中烟香港已与相关交易对手方（工业公司）订立框架协议，并将在法规实施后，由中烟香港直接出口卷烟至境内免税市场，供应链优化将提升公司卷烟出口业务毛利率。2024年卷烟出口业务毛利2.46亿港元，占比20.1%，毛利率为17.6%；2025年H1卷烟出口业务毛利率为25.7%。考虑过渡期备货和发运节奏波动，预计2027年起卷烟出口业务量恢复正常。盈利预测方面，上调公司2025-2027年归母净利润预期至9.4/10.6/13.0亿港元，对应PE为34/30/24倍，维持“买入”评级。风险提示包括各国对烟草相关产品管控政策变化、各国烟叶种植及购销政策变化、地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。