行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

【铅锌】月缺不改光

2025-07-29 中粮期货土豆不吃泥

核心观点：宏观整体延续暖风，但环比略有降温。美国7月制造业PMI低于预期，服务业PMI较好；美日、美欧贸易协议达成，中美经贸会谈继续；国内反内卷氛围延续，但上周末略有降温，雅江水电站建设周期长，年均金属需求有限。
锌市场：
- 单边：反内卷对锌实际牵涉不深，涨幅在预判正常区间，单边考虑逢高加空。
- 跨月月差：维持小幅contango，反套止盈后暂时观望。
- 进口锭：亏损回升至-1587元/吨，位置靠近区间下限，观察反套机会。
- 细节：外盘结构反复，仓单集中度环比下降；内盘临近月持仓量正常；国产TC均值持平于3800元/吨，进口TC上升至76.25美元/干吨；矿冶平均利润均上行；港口进口矿库存环比下降，整体高位；6月锌锭净进口约3.4万，H1表消同比+4%；国内7月产量预期环比上升；粤津贴水加深，下游原料库存下降；镀锌结构件开工上升，合金及氧化锌开工下降，淡季订单一般；社会库存+0.48至9.83万吨，因贸易方式改变，社库对供需缺口敏感性下降，在途库存和炼厂成品库存继续上升。
铅市场：
- 单边：再生亏损持续较深，铅价下行后提货略有好转，厂库下行，现货升贴水分化，旺季验证中，部分中小电池厂订单好转，大厂订单及消费情况待观察。
- 月差及比价：暂时驱动不强。
- 细节：国产TC持平，进口TC下降至-60美元/干吨；原生开工和成品库存下降；废电瓶坚挺，上周均价小幅上升；再生利润亏损缩窄至-600元/吨附近，原料库存天数下降至14.5天，周度产量上升至4.2万吨，成品库存下降；铅价下行后下游接货好转，上周厂库下降，现货升贴水分化；精废价差由0扩大至25元/吨。