宠物用品及食品双轮驱动，发力自主品牌

源飞宠物作为国内宠物用品及食品龙头企业，具备优质海外客户资源与全球化产能优势，同时积极开拓自主品牌、打造第二增长曲线。公司23Q2迎来补库存收入拐点，24年发力自主品牌、收入和利润共振。

核心观点：

• 公司股权激励目标要求未来3年收入CAGR24%，主要来自扩产贡献。
• 公司三大自主品牌通过差异化定位抢占细分市场，未来3年有望做到3-5亿收入、并实现盈亏平衡。
• 公司代理业务有望改善结构、实现利润率提升。

关键数据：

• 2024年收入/归母净利/扣非净利分别为13.1/1.64/1.58亿元，同比增长32.2%/30.2%/27.2%。
• 宠物零食/宠物用品/宠物注塑玩具/其他宠物产品及其他业务收入分别为6.07/4.56/0.51/1.96亿元。
• 宠物零食销量/单价分别为1.21万吨/5万元/吨，同比增长19.7%/7.3%；宠物用品销量/单价分别为3181万件/41.2元/件，同比增长2.8%/28.6%。
• 公司研发费用率为1.82%，位于行业内最高，24年研发项目高达17个，获得的研发专利为10个。
• 公司宠物牵引用具产品SKU达十万余个，年开发八千余款。

研究结论：

• 公司预计25-27公司收入分别为16.33/21.07/25.40亿元，归母净利润分别为1.87/2.25/2.59亿元，对应2025-2027年EPS为0.98/1.18/1.36元，25年7月28日公司收盘价19.15元对应PE为20/16/14X。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。