可控核聚变：终极能源？投资在东方欲晓时
产业阶段： 可控核聚变商业化曙光在即，预计未来三年实现从实验堆到工程堆的过渡。核聚变从实验到商业会经历四个关键阶段：科学可行性验证（实验堆）工程可行性验证（实验堆到工程堆）示范堆（DEMO）商业应用堆。目前行业整体仍处于验证Q值>1的实验堆阶段。
国内进展： 多个项目进展超预期，产业资本加大投入。如“环流三号”实现多项技术突破、合肥“BEST”装置提前启动总装、产业资本加大对可控核聚变领域的投资等。
海外进展： 以美国为首，积极推动可控核聚变发展。美国拟简化新反应器审批程序，加速核能产业发展；美国Helion Energy公司预计2028年直接向微软供电；CFS与谷歌达成售电协议，聚变能源实现商业化采购。
投资逻辑： 资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益。
- 整体看： 资本开支或超千亿，后续有望继续扩容。据不完全统计，乐观估计国内主要核聚变项目预计投入约1455亿元，未来3~5年资本开支有望每年接近百亿，带动下游相关材料及设备环节订单放量。
- 价值量分析： 聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节。从价值量拆分来看（以ITER项目为例），磁体、真空室和电源系统（含加热与电流驱动系统）分别占比28%/25%/15%。高温超导托卡马克作为技术发展趋势，未来磁体系统的价值量有望进一步提升。
产业链： 上游聚焦战略材料，中游覆盖高端制造。
- 上游材料： 材料性能决定装置寿命与能量增益极限。主要包括磁体材料（精达股份、永鼎股份）、包层材料（中钨高新、应流股份）、燃料/靶（氘、氚及固态燃料氘化锂、氚化锂）等。
- 中游制造： 各类核心设备构成的高端制造市场。主要包括磁体系统（联创光电、西部超导）、真空系统（合锻智能、应流股份、上海电气）、包层系统、偏滤器（国光电气、安泰科技、应流股份）、电源系统（四创电子、爱科赛博）、快控开关（旭光电子）、电容（王子新材）、阀门（纽威股份、中核科技）、检漏设备（皖仪科技）等。
- 下游运营： 聚焦电力转化与长效管理。主要包括发电与运维两个方面。
投资建议： 投资在东方欲晓时。
- 推荐中国核电： 参股中国聚变能源公司，押注核聚变终极能源。
- 建议重点关注： 联创光电（深耕高温超导磁体领域，参与星火一号建设）、合锻智能（专注聚变堆、真空室等核心部件，深度参与BEST项目）、国光电气（参股先觉聚能，发力核工业设备业务）。
- 继续推荐： 四创电子（控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会）、应流股份（布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证）。
风险提示： 技术发展不及预期，资金链断裂风险，国际专利壁垒风险等。
