可控核聚变技术路线多元化发展，公共资金和私营资本踊跃入局
可控核聚变技术路线多样，商业化落地渐行渐近。核聚变反应释放大量能量，实现核聚变需要满足足够高的温度、一定的密度和一定的等离子体约束时间三个条件。磁约束聚变装置中氘氚反应要求粒子动能/等离子体温度达到10keV/108K数量级；更高的等离子体密度以增加发生碰撞的可能性；更长的约束时间将具有膨胀倾向的等离子体保持在限定的体积内，为反应发生创造条件。劳逊判据是判断受控核聚变能否实现能量净输出的阈值条件，等离子体温度、密度、约束时间三者的乘积称为聚变三乘积，磁约束聚变装置中，氘-氚聚变要实现功率输出需将三乘积提高到1021keV·s·m⁻³数量级。聚变不排放温室气体，能够提供基荷电力，没有融毁和核扩散的风险，也无需处理大量长寿命放射性废物，是较为理想的能源。
全球核聚变竞赛已拉开帷幕，私营资本和科技巨头踊跃入局。根据聚变行业协会（FIA）《2024年全球聚变行业报告》，聚变行业2021-2024年已累计吸引了超过71亿美元的投资，2024年新增9亿美元投资，其中政府资助增加至4.26亿美元、增幅57%；全球范围内的私营聚变公司也随之增加到45家。全球范围来看，在运/在建的核聚变项目主要由公共资金主导，采取磁约束技术路线；规划中的核聚变项目主要由私营资本主导，技术路线趋于多元化。各国聚变公司权益融资活动频繁，美国科技巨头谷歌、亚马逊、微软等踊跃入局核聚变公司投资。
托卡马克装置有望受益于高温超导带材量产率先突破，2030s实现并网发电。托卡马克装置利用强大的磁场来约束高温等离子体，使其在有限的空间内达到足够的高温和压力，以达到聚变反应条件。托卡马克装置功率与环形磁场强度Bt的四次方和等离子体截面半径a的四次方正相关，与装置主半径R的一次方反相关。高温超导材料REBCO在40T磁场强度下仍保持较强的载流能力，近年来，随着高温超导材料实现工业化量产，采用高温超导方案的装置理论上限大幅提升，新一代聚变公司涌现，CFS、Tokamak Energy、星环聚能、能量奇点等均采取高温超导方案。ITER国际热核实验堆是全球最大的托卡马克实验，由35国合作在法国兴建，预计2035年前后ITER将开展氘-氚燃料实验，验证聚变点火与持续燃烧。美国SPARC/ARC原型堆采用REBCO高温超导磁体产生20T以上强磁场，体积远小于ITER，计划2030年代初并网发电约400MW。英国STEP计划目标2040年前后建成一座球形托卡马克示范电厂，实现净电输出并验证商用可行性。中国CFEDR计划建设ITER与商业堆之间的桥梁，紧凑型聚变实验装置（BEST）计划在2027年底投运，中国聚变工程试验堆（CFEDR）有望在2030s建成。
国内Z箍缩混合堆有望加速落地，FRC装置获私营资本青睐。2008年，彭先觉院士提出Z箍缩驱动聚变-裂变混合堆（Z-FFR）；2025年3月，先觉聚能成立，国内Z箍缩混合堆建设有望提速。2008-2020年，Helion团队累计获奖金/融资约0.74亿美元，完成场反位形（FRC）装置原型机的六次迭代，并成功实现1亿度等离子体温度。FRC装置有望成为聚变领域的黑马，私营资本加速布局。2021-2025H1，Helion累计完成9.6亿美元融资，国内瀚海聚能、星能玄光、诺瓦聚变相继成立；2025年8月，诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资。
可控核聚变行业进入快速孵化阶段，有望逐渐迈向商业化阶段。技术进步和资金投入共同推动行业进入快速孵化阶段，建议关注聚变项目资本开支加速带来的上游装备、材料等环节投资机会。受益标的：（1）磁体环节：西部超导（低温超导线材）、永鼎股份（高温超导带材）、上海超导（高温超导带材）、联创光电（高温超导磁体服务）等；（2）真空室和堆内构件：合锻智能（真空室、第一壁、包层和偏滤器）、国光电气（第一壁、包层和偏滤器）、安泰科技（第一壁、包层和偏滤器）等；（3）电源总成：英杰电气（磁体电源和PSM电源）、爱科赛博（磁体电源和PSM电源）、四创电子（PSM电源）、新风光（磁体电源）、赛晶科技H（脉冲电源）等；（4）微波和电源器件：旭光电子（真空脉冲功率器件等）、国力股份（氢闸流管、回旋管、速调管）、宏微科技（IGBT）、王子新材（电容）等；（5）燃料增殖和循环：国光电气（氚工厂）等；（6）检测设备：皖仪科技（氦检漏、真空检漏）等。
风险提示：商业化进度不及预期、资金投入不及预期、技术路线变化风险。
