7月21-25日，股票和商品市场走强，债市大幅调整，信用债呈现出脆弱性，主要体现在理财预防性赎回基金导致抛售、成交活跃度下降且买盘情绪骤降、信用利差走扩三个方面。信用债行情波动加大的原因是收益率和信用利差均处于低位，票息对估值波动的兜底作用弱化，债市调整叠加资金面收敛，理财预防性赎回基金导致信用债抛压。
哪些品种修复速度可能较快？从信用债品种性价比和流动性两个角度观察，城投债1年以内品种、AA(2) 2-3年、AA+ 3-5年，以及产业债AAA 2-3年、3-5年品种在调整阶段成交活跃度较高，并且平均成交高估值幅度较大，其估值修复机会值得关注。5年以上长久期品种在调整阶段流动性萎缩，反映其需求力量不足，之后估值波动风险可能加大。
银行资本债方面，7月21-25日收益率全线上行7-14bp，信用利差走扩。其中1年短久期收益率上行幅度较小，在7-9bp左右；长久期大行二级资本债表现更弱，收益率上行幅度在14-17bp之间。1年二级资本债和5年中小行永续债相对抗跌，利差走扩幅度均在3bp以内，而2年银行资本债和5年 AA+及以下银行永续债信用利差则走扩6-8bp。
策略层面，超调后都是机会。综合资金面、赎回压力、风险偏好，债市可能已经扛过了最难的时候。接下来，资金面在央行呵护及月初季节性宽松的带动下，或更容易修复，调整之后有性价比的票息品种可能受益。与此同时，7月上旬以来银行资本债也慢慢跌出了性价比，4-5年大行资本债收益率已升至2.05%左右，信用利差压缩空间也在扩大。因此，上周保险机构在加大配置力度，7月21-25日净买入其他类债券（主要是银行资本债）80亿元，周度净买入规模在年内靠前，或意味着当前大行资本债2%左右的收益率对于保险而言有一定性价比，有利于后续银行资本债企稳。此外，即使后续股市上涨预期继续压制债市表现，导致债市波动，流动性好的4-5年大行资本债也能及时卖出应对赎回。
