轻工纺服行业周报：“反内卷”催化供给出清，纸企盈利有望回升

核心观点

• 产能过剩与供需失衡：近年来造纸行业产能扩张过快，导致供需失衡，产能利用率普遍偏低，部分纸种产能过剩显著。
• 开工率与库存问题：行业开工率持续处于低位，库存去化缓慢，表明终端需求疲软，行业处于周期性低谷。
• “反内卷”推动供给侧改革：国家“反内卷”政策有望推动落后产能退出，优化产能结构，缓解过剩矛盾，提升纸企盈利。
• 晨鸣纸业停产影响：晨鸣纸业债务危机导致停产，或推动行业产能出清，重塑市场格局，尤其对白卡纸与文化纸板块影响显著。

关键数据

• 纸种消费量与产能增长：2015-2024年，瓦楞纸、箱板纸和双胶纸消费量分别增长5560千吨、9786千吨和1415千吨，而产能分别增长10730千吨、15600千吨和5750千吨。
• 开工率：2025年4月，双胶纸、双铜纸、白卡纸、纱管纸和生活用纸的月度开工负荷率分别为50.85%、61.34%、64.41%、51.22%、56.03%，同比下降明显。
• 库存：2025年5月，瓦楞纸、箱板纸、白板纸、双胶纸社会库存量同比上升215.2/152.2/322/20千吨。
• 纸价与毛利：2025年7月22日，瓦楞纸、箱板纸、白板纸、白卡纸、纱管纸、双胶纸和双铜纸的价格同比下降明显，部分纸种价格接近甚至低于现金成本，毛利率持续承压。
• 晨鸣纸业财务数据：2025年第一季度亏损14.52亿元，总负债477.42亿元，其中流动负债占比85.59%。

研究结论

• 造纸行业当前面临产能过剩、开工率低、库存高、纸价下跌、毛利压缩等多重困境，已步入周期底部。
• “反内卷”政策有望推动行业供给侧改革，促进产能优化升级，缓解过剩矛盾，提升纸企盈利。
• 晨鸣纸业停产或成为行业供给侧改革的重要转折点，推动行业格局重塑，为头部企业腾挪竞争空间。
• 建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业等头部企业。

投资建议

• 家居：关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。
• 造纸：关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。
• 包装：关注包装头部企业，受益于行业集中度提升和议价能力增强。
• 出口：关注交易关税情绪下错杀的出海标的。