Q2固收+转债配置风险收益再平衡

核心观点

• Q2固收+基金业绩分化：可转债基金以2.70%的平均收益率领跑，显著优于一级债基（1.04%）、二级债基（1.16%）及偏债混合基金（1.03%）。
• 持仓结构特征：
  • 中盘扩容：中额券占比提升至40.7%，大额券收缩至49.5%。
  • 信用下沉：A-至A+级转债持仓均值上升至8.2%，AAA-及以上下降至30.6%。
  • 股性增强：平衡型转债仓位升至57.8%，偏债型锐减至32.1%。

规模风格变化

• 中盘替代大盘：中盘券持仓均值上升7.4pct至40.7%，大额券均值下降7.6pct至49.5%。
  • 驱动因素：大盘银行转债赎回退出，中盘制造业转债（创新药、机器人、光伏等）受产业利好及政策刺激，盈利预期提升。
• 评级风格集中：A-至AA+级转债持仓均值上升至8.2%，AAA-及以上下降至30.6%。
  • 核心动因：高资质底仓（银行转债）退市，AAA级溢价率持续高企，A-至A+级转债在高估值背景下提供超额收益空间。
• 股债性风格转向：平衡型转债仓位升至57.8%，偏债型下降至32.1%。
  • 直接诱因：Q2债市调整，平衡型转债兼具债底保护和跟涨能力，契合固收+需求。

后市展望

• 哑铃策略持续占优：一端配置红利债（银行/公用事业）提供安全垫，另一端关注科技成长标的（AI、创新药等）。
• 估值修复机会：“反内卷”政策驱动汽车、钢铁等弱资质行业供给出清，存在盈利预期差机会。
• 中报季机会：关注业绩超预期标的并挖掘结构性机会。

风险提示

• 历史统计规律失效风险。
• 宏观经济变化超预期风险。
• 超预期信用事件风险。