宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行规模环比上升11.37%，但净融资额环比增速由正转负（2025.3.10-2025.3.16）

分析周期 20253102025316 技术研究部（研究院） 联系电话：01067413343 邮箱：researchdagongcreditcom 债券市场和评级行业周报 本周信用债发行规模环比上升1137，但净融资额环比增速由正转负 宏观动态 本期观点摘要 经济运行：12月份进出口整体承压，出口增速明显放缓，进口大幅下降，但贸易顺差增长显著，对经济增长形成重要支撑。 政策方面：《提振消费专项行动方案》发布，供需两端协同发力促消费。 资金面：本周（3月10日14日）央行公开市场操作净回笼1917亿元，资金面整 体保持平稳。 债市观察 债市政策：银行间债券市场民营企业债券融资环境优化方案落地。 债券发行：本周信用债整体发行数量环比上升2333，发行规模环比上升1137， 净融资额环比增速由正转负，净流出122500亿元，发行成本整体上行641BP。 新券种：全国首单文旅行业高成长产业债券落地，年内高成长债券发行加速。 风险预警 主体级别下调：本周2家发行人主体级别被下调。 主体展望下调：本周1家发行人评级展望被下调。 1宏观动态 11经济数据方面，12月份进出口整体承压，但贸易顺差增长显著 2025年12月，中国进出口整体承压，出口增速明显放缓，进口大幅下降，但贸易顺差增幅明显，对经济增长形成重要支撑。出口规模同比增长23，达到53994亿美元，但受高基数效应、春节假期扰动及工作日减少等因素影响，增速较2024年12月回 落84个百分点；进口同比下滑84，降至36943亿美元，创2021年以来同期最低，主要受内需疲软与生产淡季的负面拖累影响。尽管进出口总值同比下降24，但由于进口降幅较大，使得贸易顺差整体增至17052亿美元，同比增长369，有效对冲了内需不足对经济增长的压力。 从贸易伙伴看，12月，中国对主要经济体出口增速全面放缓，东盟、美国和欧盟的需求波动均形成显著制约，但市场表现呈现分化。东盟仍为中国最大贸易伙伴，出口同比增长57，但受越南、泰国等经济体需求波动影响，增速较前值回落132个百分点；对美出口同比增速骤降至23，主要原因在于：一方面受特朗普政府2月加征10 关税的初步冲击，另一方面1月存在一定的“抢出口”效应缓解了部分压力；受欧元区制造业PMI持续收缩、短期内需求明显放缓的影响，中国对欧盟出口仅微增06，但后续欧盟经济复苏或为中国出口增长带来改善空间。此外，对日本出口转为正增长（07），而受地缘制裁及支付限制的影响，对俄罗斯出口大幅下降109。 具体商品方面，出口分化明显，机电与高新技术产品表现强劲，劳动密集型产品则持续承压，而进口方面呈现大宗商品显著下降与高新技术产品逆势增长的结构性特征。出口方面，机电产品继续发挥核心拉动作用，占出口总额的60，其中集成电路（11）与自动数据处理设备（105）表现突出，凸显中国产业链竞争优势；劳动密集型产品出口则普遍下滑，纺织品、家具、服装等传统产品降幅介于520，加征关税后价格优势削弱，订单明显加速向东南亚转移。进口方面，大宗商品进口量价齐跌，铁矿砂下降84、原油下降5，拖累作用明显；而集成电路进口逆势增长63，反映国内制造业中间需求依然具备一定韧性，为内需复苏提供支撑。 12政策方面，《提振消费专项行动方案》发布，供需两端协同发力促消费 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》）。《方案》的出台，旨在以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。《方案》提出七大行动，并指出要完善相关支持政策。与此前的消费政策大多从供给侧入手不同，此次出台的《方案》更强调以供给引领需求，注重供需两端协同发力，通过增收减负释放消费潜力，以创新场景和品质升级创造新需求，着力构建“增收减负供给优化”的闭环，将有效推动消费市场从短期刺激向全方位扩内需转型，为经济高质量发展注入内生动力。 13资金面方面，央行公开市场操作净回笼1917亿元，资金面整体保持平稳 3月10日14日，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率150、数量招标 表1央行货币投放情况（单位：亿元） 统计区间 MLF到期 MLF投放3月、6 月、1年 央行公开市场操作货币投 放 央行公开市场操作货币 回笼 央行公开市场操作货币 净投放 资金净投放 本周 0 0 5262 7779 2517 1917 上周 0 0 7779 16592 8813 8813 方式开展7天期逆回购操作5262亿元；国库现金定存投放1500亿元，到期900亿元。全周实现资金净回笼1917亿元（见表1）。 资金利率方面，本周（3月10日14日）银行间资金利率整体保持平稳。本周DR001在175181区间运行，全周均值小幅上行062BP至17803；DR007在180182 之间运行，全周均值小幅上行091BP至18077。 2债市观察 21债市政策方面，银行间债券市场民营企业债券融资环境优化方案落地 3月14日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场进一步支持民营企业高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》），明确提出将加大产品创新服务民营企业，做好金融“五篇大文章”，其中，除支持民营企业发行科技创新债券和绿色债券外，将推动银行间多层次REITs市场发展和供应链票据资产支持证券扩面增量通过证券化方式盘活民营存量资产，同时鼓励服务银发经济民营企业以养老产业项目现金流为支持发行资产证券化产品。《行动方案》的出台在优化民营企业债券融资环境的同时，有望推动民营企业新券种发行实现扩容。 22债券发行方面，信用债整体发行数量、规模稳定增长，净融资额小幅净流出，发行成本小幅上行 表2债市发行情况（单位：只、亿元、） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 40 1489 557517 456432 101085 同业存单 645 2647 1153020 758380 394640 信用债 518 2333 387391 509891 122500 本周，债券一级市场发行债券1203只，发行规模合计2097928亿元，净融资额为净流入373225亿元。信用债发行方面，整体发行数量环比上升2333，其中，中期票据、资产支持证券和定向工具发行数量环比增幅较大；发行规模环比上升1137，由于本周偿还规模大幅增加，净融资额环比由正转负，为净流出122500亿元（见表2）；发行成本方面，除短期融资券和金融债外，其他各券种平均发行利率环比均有所上行，整体上行641BP（见表3）。 表2债市发行情况（单位：只、亿元、） 总计 1203 2313 2097928 1724703 373225 数据来源：Wind，大公国际整理 表3主要券种各主体级别平均发行利率（单位：、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA AA AAA AA AA 公司债 3年 242 273 306 9 19 43 5年 239 290 351 2 5 18 短期融资券 1年 255 239 260 13 中期票据 3年 259 260 2 1 5年 254 307 314 2 49 20 数据来源：Wind，大公国际整理 23全国首单文旅行业高成长产业债券落地，年内高成长债券发行加速 表4债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科技创新公司债券 12 7300 97 92370 4478 2099 绿色债券 8 8110 90 146521 217 7380 科创票据 6 2970 124 113509 164 357 碳中和债 4 2950 29 25800 1154 1006 乡村振兴债 3 3250 20 13464 4286 14805 高成长债 2 1500 7 7060 可持续挂钩债 2 610 13 8714 6250 3626 本周，全国首单文旅行业高成长产业债券“25陕旅Y1”由陕西旅游集团有限公司在上交所成功发行，发行规模为5亿元，票面利率为433，同时，此债券还参与了上交所债券一二级联动服务的创新实践，由西部证券提供双边报价做市服务，也是全市场首单文旅行业一二级联动债券项目。今年以来，高成长债券发行加速，年内已落地7只高成长债券，发行金额达7060亿元（见表4）。 数据来源：Wind，大公国际整理 3风险预警2 表5主体评级下调情况 31主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调（见表5） 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 2本文统计评级调整优先于展望调整，若同一发行人同时发生评级调整与展望调整，优先计入评级调整， 序号 发行人 评级机构 最新评级 上次评级 所属申万行业 评级日期 评级结果 评级展望 评级日期 评级结果 评级展望 1 中国葛洲坝集团股份有 限公司 穆迪 2025312 Ba1 稳定 2024530 Baa3 负面 建筑装饰 2 中国葛洲坝集团有限公 司 穆迪 2025312 Ba1 稳定 2024530 Baa3 负面 建筑装饰 数据来源：Wind，企业预警通，DM，大公国际整理 32主体展望下调方面，本周1家发行人评级展望被下调（见表6） 表6评级展望下调情况 序号 发行人 评级机构 最新评级 上次评级 所属申万行业 评级日期 评级结果 评级展望 评级日期 评级结果 评级展望 1 南京银行股份有限公司 穆迪 2025314 Baa3 稳定 2023714 Baa3 正面 银行 数据来源：Wind，企业预警通，DM，大公国际整理 不重复计入。此外，评级展望下调部分，国际评级机构（标普、穆迪、惠誉）仅信用观察内部调整（正面观察、负面观察、发展中信用观察）不计入展望下调范畴。