非银金融行业周报：关注预定利率调降，利于降低寿险行业负债成本

周观点：关注预定利率调降，利于降低寿险行业负债成本 近期市场关注寿险产品预定利率再次调降。我们认为，在长端利率较2023年同期下滑50bp、监管多措并举压降负债成本背景下，预定利率有望进一步调降。短期停售或带来老产品销售增加，而在监管引导和2023年停售透支影响下，2024年停售效应影响或有限，对寿险板块的利好更多体现在负债成本进一步压降，同时产品收益率差异持续缩小背景下，头部险企在高质量代理人、综合服务优势、投资分红能力等方面的优势更加凸显，继续推荐寿险板块机会。券商板块经历近1年调整，估值和机构持仓位于底部位置，业绩降幅最差阶段逐渐过去，关注beta催化。多元金融看好高股息率且中报景气度扩张的江苏金租。 保险：关注预定利率进一步调降，中国平安拟发行35亿美元H股可转债 （1）预定利率调降短期或有停售影响，在监管引导以及2023年停售透支等因素的影响下，2024年产品停售对短期销售影响或相对有限，对寿险板块的利好更多的体现在负债成本的进一步压降，同时产品收益率差异持续缩小背景下，高质量代理人能力、综合服务优势、投资分红能力变得更加重要，头部险企优势凸显。 （2）7月16日，中国平安公告拟发行35亿美元H股可转债，票息0.875%，转股价为每股43.71港元，款项用于满足集团未来以金融为核心的业务需求，补充集团的资本需求，支持集团医疗、养老新战略发展需求。可转债全部转股对应6.25亿股占总股本3.43%，转股对净资产稀释有限，同时注销回购股份有望降低转债转股可能带来的摊薄。（3）中报展望寿险负债端景气度较好，低基数下净利润同比有望逐季改善，行业负债成本有望持续回落，资产端平稳阶段利差损有望阶段性改善，继续看好寿险板块机会，关注中报、长端利率和7月政策面催化。 券商：证监会组织党委扩大会学习三中全会精神，券商板块呈现出底部特征 （1）本周A股日均股票成交额6579亿，环比-5.0%。本周偏股/非货基金新发份额23/214亿份，环比+153%/+539%，同比-55%/+112%；本周港股ADT 960亿港元，环比-5%，同比+0%。（2）二十届三中全会公报中，“金融”领域表态与此前一致：落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领；深化金融体制改革。7月19日证监会主席吴清主持召开党委扩大会传达学习全会精神。中长期看，后续政策或将围绕增强资本市场内在稳定性、做好金融五篇大文章、服务新质生产力、完善严监管机制等。（3）本周部分公司披露旗下券商未审计三表，其中：2024H1国投证券归母净利润12亿元，同比-20%；2024H1中金财富证券归母净利润5亿元，同比-59%，年化ROE 5.5%，手续费净收入同比-22%，投资收入同比-69%。（4）券商板块持仓和估值位于历史低位，体现出底部特征，关注beta催化，看好互联网券商(金融IT)、并购主题和低估值头部券商机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。 受益标的组合：同花顺，指南针，国泰君安，浙商证券，方正证券；新华保险。 风险提示：股市和宏观经济波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商受监管政策影响具有不确定性。 1、关注预定利率调降，利于降低寿险行业负债成本 近期市场关注寿险产品预定利率再次调降。我们认为，在长端利率较2023年同期下滑50bp、监管多措并举压降负债成本背景下，预定利率有望进一步调降。短期停售或带来老产品销售增加，而在监管引导和2023年停售透支影响下，2024年停售效应影响或有限，对寿险板块的利好更多体现在负债成本进一步压降，同时产品收益率差异持续缩小背景下，头部险企在高质量代理人、综合服务优势、投资分红能力等方面的优势更加凸显，继续推荐寿险板块机会。券商板块经历近1年调整，估值和机构持仓位于底部位置，业绩降幅最差阶段逐渐过去，关注beta催化。多元金融看好高股息率且中报景气度扩张的江苏金租。 保险：关注预定利率进一步调降，中国平安拟发行35亿美元H股可转债 （1）预定利率调降短期或有停售影响，在监管引导以及2023年停售透支等因素的影响下，2024年产品停售对短期销售影响或相对有限，对寿险板块的利好更多的体现在负债成本的进一步压降，同时产品收益率差异持续缩小背景下，高质量代理人能力、综合服务优势、投资分红能力变得更加重要，头部险企优势凸显。（2）7月16日，中国平安公告拟发行35亿美元H股可转债，票息0.875%，转股价为每股43.71港元，所得款项用于满足集团未来以金融为核心的业务需求，用于补充集团的资本需求，支持集团医疗、养老新战略发展需求。可转债全部转股对应6.25亿股占总股本3.43%，转股对净资产稀释有限，同时注销回购股份有望降低转债转股可能带来的摊薄。（3）中报展望寿险负债端景气度较好，低基数下净利润同比有望逐季改善，行业负债成本有望持续回落，资产端平稳阶段利差损有望阶段性改善，继续看好寿险板块机会，关注中报、长端利率和7月政策面催化。 券商：证监会组织党委扩大会学习三中全会精神，券商板块呈现出底部特征 （1）本周A股日均股票成交额6579亿，环比-5.0%。本周偏股/非货基金新发份额23/214亿份，环比+153%/+539%，同比-55%/+112%；本周港股ADT 960亿港元，环比-5%，同比+0%。（2）二十届三中全会公报中，“金融”领域表态与此前一致：落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领；深化金融体制改革。7月19日证监会主席吴清主持召开党委扩大会传达学习全会精神。中长期看，后续政策或将围绕增强资本市场内在稳定性、做好金融五篇大文章、服务新质生产力、完善严监管机制等。（3）本周部分公司披露旗下券商未审计三表，其中：2024H1国投证券归母净利润12亿元，同比-20%；2024H1中金财富证券归母净利润5亿元，同比-59%，年化ROE 5.5%，手续费净收入同比-22%，投资收入同比-69%。（4）券商板块持仓和估值位于历史低位，体现出底部特征，关注beta催化，看好互联网券商(金融IT)、并购主题和低估值头部券商机会。 推荐及受益标的组合 荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。 受益标的组合：同花顺，指南针，国泰君安，浙商证券，方正证券；新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 本周（7月15至7月19日，下同）沪深300指数+1.92%，创业板指数+2.49%，中证综合债指数+0.10%。非银板块+2.56%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别+3.35%/+1.70%。从主要个股表现看，本周中国太保/海通证券分别+7.26%/+5.80%，表现较好。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 图2：图2：中国太保/海通证券分别+7.26%/+5.80% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金12只，发行23亿份，环比+153%，同比-55%。截至7月19日，2024年累计新发股票+混合型基金398只，发行份额1143亿份，同比-37%。待审批偏股型基金增加7只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额8031亿元，环比-2.3%，同比-6.4%；截至7月19日，两市年初至今累计日均股基成交额为9663亿元，同比-7.2%。 券商投行业务：截至7月19日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模346/1019/68788亿元，分别同比-85.3%/-74.5%/+2.7%。 券商信用业务：截至7月18日，全市场两融余额达到14163亿元，两融余额占流通市值比重为2.19%；融券余额295亿元，占两融比重达到2.04%，占比环比下降。 图3：2024年6月日均股基成交额环比-12% 图4：2024年1-6月IPO承销规模累计同比-85% 图5：2024年1-6月再融资承销规模累计同比-73% 图6：2024年1-6月债券承销规模累计同比-0.42% 图7：2024年6月两市日均两融余额同比-6% 寿险保费月度数据：2024年6月5家上市险企人身险总保费合计1917亿元、同比+7.6%，增速较5月下降0.2pct。其中：中国人保+27.2%、中国平安+14.7%、中国人寿+3.2%、新华保险+3.2%、中国太保+2.3%，5家上市险企6月保费延续正增长。 2024H1中国太保个险新单同比+3.4%，其中个险新单期缴同比+4.0%，2024Q2同比-15.9%；中国平安个人业务新单同比-5.7%，2024Q2同比-6.9%；中国人保长险首年保费-15.4%，2024Q2同比-18.5%。 财险保费月度数据：2024年6月4家上市险企财险保费收入1180亿元，同比+6.0%，较5月+1.1pct，各家5月同比分别为：太保财险+8.0%（5月+6.7%）、平安财险+6.4%（5月+5.3%）、人保财险+6.1%（5月+4.4%）、众安在线-12.5%（5月-2.1%）。 图8：2024年6月上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年6月上市险企财险保费同比增速分化 4、行业及公司要闻：二十届三中全会强调金融改革系统性、 整体性、协同性 行业新闻： 【金融监管总局：不断健全防范化解金融风险的体制机制，持续增强金融改革的系统性、整体性、协同性】财联社7月19日讯，据金融监管总局网站，7月19日，金融监管总局党委书记、局长李云泽主持召开党委（扩大）会议，传达学习党的二十届三中全会精神，结合金融监管工作实际，研究部署贯彻落实措施。要深刻领会和把握进一步全面深化改革的重大举措，坚定不移推进金融治理体系和治理能力现代化建设，提升金融业可持续发展能力，更好适应经济社会高质量发展需要。（财联社） 【券商的业绩胜负交给自营，22家出业绩16家滑坡，行业在盛夏里体会寒意】财联社7月20日讯（记者高艳云）券商上半年整体业绩不佳已在预期之中。截至7月19日，有22家券商披露2024年上半年业绩，类型有预报、快报或未经审计财报。其中16家净利润下滑，甚至有家券商亏损。（财联社） 【深圳监管局：鼓励保险机构设立或参股养老服务机构】7月12日，国家金融监督管理总局深圳监管局、深圳市民政局、深圳市地方金融管理局发布《关于做好深圳养老金融大文章的实施意见》。要加大保险支持力度，鼓励保险机构充分发挥保险资金长期稳定优势，积极落实国家重大决策部署，设立或参股养老服务机构，投资银发经济、健康和养老产业。鼓励保险机构通过租赁物业、委托管理、股权投资等方式加大对深圳医疗健康、照料护理、机构养老等养老相关领域的投资、管理和运营。 支持保险机构针对养老服务机构的经营风险特点，提供涵盖人身保障、雇主责任、场地意外、医疗支持等保险责任的综合型产品，提升养老服务机构运营稳健性。（财联社） 公司公告： 中国平安：（1）2024年7月16日，本公司宣布拟发行35亿美元可转债，用于补充资本、支持医疗养老新战略等。（2）2024年7月16日，公司拟注销2021年8月27日-2022年8月26日累计回购的A股股份1.03亿股（用于员工持股计划），占总股本的0.56%。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。