首次覆盖报告：技术驱动无线物联网芯片发展，下游增长动能强劲

泰凌微专注于无线物联网芯片领域，产品覆盖智能零售、消费电子、智能家居等多个应用领域，并与多家主流终端品牌客户合作。公司以低功耗蓝牙类SoC产品为重心，拓展兼容多种物联网应用协议的多模类SoC产品，深入布局ZigBee协议类、2.4G私有协议类、音频等SoC产品。

2020年至2024年，公司营业收入分别为4.54亿元、6.50亿元、6.09亿元、6.36亿元和8.44亿元，年均复合增长率为16.78%；归母净利润分别为-0.92亿元、0.95亿元、0.50亿元、0.50亿元和0.97亿元。2025年一季度，公司营收2.30亿元，同比增长42.47%；归母净利润0.36亿元，同比大增910.55%。

公司2024年毛利率为48.34%，净利率为11.54%；2025年一季度毛利率为50.05%，净利率为15.52%。公司预计2025年至2027年归母净利润分别为1.95亿元、3.02亿元、4.35亿元，对应EPS分别为0.81元、1.25元、1.81元，当前股价对应估值分别为56倍、36倍、25倍。

首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括技术迭代风险、研发不及预期、核心技术人才流失风险、境外经营风险、毛利率下降风险。