众信旅游（002707.SZ）首次覆盖报告
核心观点：
- 行业背景： 国内旅游及出境/入境旅游行业均稳健增长，但非常规周期期间有所波动。国内旅游受益于政策支持、景区提质升级和消费者出游意愿提升，2012-2019年CAGR达14.1%。出境游在2019年达到峰值后受疫情影响下降，但需求端积累了较多需求，恢复较快。入境游在政策利好和支付便利化措施下，人数不断增长。
- 行业特点： 出境游中青年、高学历游客居多，目的地选择由近及远，注重深度体验、个性化和定制化。入境游以中年客群为主，但年轻化趋势明显，游客深入中国腹地及网红热点城市，注重多元体验和追逐热门景点。中国出境游渗透率较发达国家仍有较大空间。
- 公司概况： 众信旅游深耕出境游二十余年，已成为国内领先的大型旅游集团，处于出境游产业链中游。公司核心竞争要素包括人、钱、产品及供应链。
- 公司优势： 众信旅游作为出境团游领先企业，业务持续恢复，布局不断丰富。骨干团队及供应链保留，疫后恢复较快；收款政策调整，在手现金相对充足；产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强；线上线下全渠道布局，线上批发业务建立分销平台，零售业务发展电商直播；积极布局符合趋势的定制游和入境游；探索旅游智能化发展。
- 财务状况： 公司在非常规周期期间采取裁员、调整业务等方式得以存活，员工人数逐步回升，2023年回升至2019年的41%，2024年回升至2019年的49%。2024年公司业务继续保持高增速，营收同比增长95.72%，归母净利润达1.06亿元，同比增速228.18%。
- 盈利预测： 预计公司2025-2027年实现营收75.00/87.35/103.39亿元，同比+16.2%/16.5%/18.4%，归母净利润1.16/1.55/1.94亿元，同比+9.7%/33.4%/25.4%。
- 投资建议： 首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示： 出境游恢复不及预期、地缘政治影响、公司门店拓店不及预期、模型测算误差。
关键数据：
- 2019年中国出境游达1.55亿人次，2015-2019年CAGR为7.22%。
- 2024年中国公民出境游旅游市场达到1.46亿人次，接近2019年水平。
- 2024年入境游客人次恢复至2019年91%，其中外国人入境游人次恢复至2019年的84.50%。
- 2024年公司总营收64.55亿元，同比+95.70%；主营业务旅游批发/旅游零售/整合营销服务/其他旅游业务的收入分别为47.93/7.46/8.70/0.46亿元，同比+136.43%/+59.83%/+11.61%/+83.87%。
- 预计公司2025-2027年EPS分别为0.12/0.16/0.20元，对应当前股价PE分别为67.2X/50.4X/40.2X。
研究结论：
众信旅游作为出境团游领先企业，在非常规周期中存活之后，行业恢复增长且公司处于行业领先地位，公司能够优于行业恢复情况。公司业务持续修复，布局不断丰富，未来发展前景良好。
