一、行业背景
当前人身险行业面临“利差损”压力,主要源于长端利率下行导致投资收益率下降,同时负债端产品以增额终身寿等传统险为主,成本相对刚性。预计Q3预定利率将再次下调,行业多措并举化解危机。
二、打平收益率测算
通过内含价值敏感性分析测算,当前上市险企存量打平收益率在2.21%-3.45%之间,新单打平收益率在2.42%-3.19%之间。考虑风险贴现率调整,结果基本一致。当前PEV隐含投资收益率假设为2.63%,明显低于实际净投资收益率(3.6%)和未来中枢,板块存在低估。
三、预定利率下调影响测算
假设2025Q3预定利率下调至2.0%,2026H2下调至1.75%,测算显示2025-2026年存量刚性成本将明显下降,新单和当年保费成本下行趋势更加显著。预计负债端经营质量将逐步改善。
四、投资建议
头部险企负债成本占优,人身险负债质量或逐步改善。推荐中国太保H、中国人寿H、中国平安H。财产险持续关注中国人民保险集团、中国财险。