非银金融行业周报：社保扩容推动中长期资金入市，险企负债成本压降缓解利差损风险

行业研究 2024年03月25日 行业周报 超配社保扩容推动中长期资金入市，险企负债成本压降缓解利差损风险 ——非银金融行业周报（20240318-20240324） 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 25% 16% 7% -2% -11% -20% -30% 23-0323-0623-0923-12 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌1.6%，相较沪深300超跌0.9pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.62%和-3.65%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额12020亿元，环比上一周增长3.1%；两融余额1.55万亿元，环比上一周增长 1.8%；股票质押市值2.69万亿元，环比上一周小幅增长0.1%。 证券：社保投资规模扩容，中长期资金入市激发市场活力。财政部、人社部、国资委于3月22日联合印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，是在延续2017年11月规定要求划转中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构10%国有股 权的基础上，对于其实现的现金收益（地方层面不低于50%）委托全国社保理事会进行投资运营，可用于境内资产投资，其中股票和权益型基金投资上限为40%。我们认为此为投 资端改革政策的进一步落地，一方面可有效弥补基本养老保险资金缺口，增强应对人口老 相关研究 1.寿险2月边际改善，把握资本市场高质量发展配置机遇——非银金融行业周报（20240311-20240317） 2.寿险边际改善，春节因素拖累财险 龄化的能力；另一方面也从制度层面规范业务运作，拓宽了现金收益的投资范围，利于资金的保值增值。现阶段监管已从融资端、投资端、交易端多维度厘清发展脉络，对违法违规行为严监严管，构造健康有序的多层次资本市场，稳健可持续的中长期资金入市也有望激发市场活力，推动资本市场的良性循环。 增速——上市险企2024年2月保费保险：负债成本再被指导压降，分类监管强化推动差异化发展。1）据媒体报道，近期监 点评 3.两会定调前进方向，规范秩序下的高质量发展可期——非银金融行业周报（20240304-20240310） 管要求多家人身险公司的万能险结算利率不得超过3.3%，分红险实际分红水平也降至这一水平或更低，部分大型险企更被指导降至3.1%以内。早在年初负债成本已被指导压降，目前开门红已接近尾声，后续长期年金和保障型产品将接棒，此次调整对产品销售节奏影响有限，但有望降低利差损风险，且保本属性仍进一步凸显其竞争优势。2）金监总局于3月18日发布《人身保险公司监管评级办法》，设置公司治理、业务经营、资金运用、资产负债管理、偿付能力管理和其他方面六个维度，另设置“履行环境社会治理（ESG）责任情况”作为特别加分项，评级有利于强化机构监管和分类监管，提高监管质效，也有利于增强人身保险业风险防控有效性、提升服务经济社会能力，进而引导形成差异化发展格局3）据媒体报道，近期修订中的《保险法》草案中拟新增提出“若被接管的保险公司资产不足以清偿全部债务，或者依法进行保险业务转让的，经国务院批准，可以对保险合同进行合理变更”。以往被接管的保险公司在有效期内的合同由接管方承接，也是中小险企产品营销的优势所在，但若修订落地，对中小险企的保单销售或有较大冲击，大型险企的品牌优势将进一步得到体现。 投资建议：1）券商：证监会四份文件进一步印证中央金融工作会议提出的培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机 遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾4 2.市场数据跟踪6 3.行业新闻7 4.公司公告8 5.风险提示8 图表目录 图1A股大盘走势（截至2024/3/22）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债券承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2024/3/22）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/3/22）4 表3A股保险最新表现（截至2024/3/22）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/3/22）5 表5主要港美股最新表现（截至2024/3/22）5 表6行业新闻一览7 表7上市公司重点公告一览8 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌0.2%，深证成指下跌0.5%，沪深300下跌0.7%，创业板指数下跌0.8%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.6%，其中证券Ⅱ(申万)下跌0.6%，保险Ⅱ(申万)下跌3.7%，多元金融(申万)下跌2.1%。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2024/3/22） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001.SH 上证指数 -0.2% 3.3% 4.6% -1.3% 399001.SZ 深证成指 -0.5% 6.6% 3.7% -13.2% 000300.SH 沪深300 -0.7% 2.5% 6.2% -8.4% 399006.SZ 创业板指数 -0.8% 6.7% 2.4% -20.4% 801790.SI 非银金融(申万) -1.6% -2.4% 0.7% -3.6% 801193.SI 证券Ⅱ(申万) -0.6% 0.1% 0.0% 1.3% 801194.SI 保险Ⅱ(申万) -3.7% -8.1% 3.0% -13.4% 801191.SI 多元金融(申万) -2.1% -0.3% -1.5% -4.2% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2024/3/22） 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023/03/28 2023/04/07 2023/04/18 2023/04/27 2023/05/11 2023/05/22 2023/05/31 2023/06/09 2023/06/20 2023/07/03 2023/07/12 2023/07/21 2023/08/01 2023/08/10 2023/08/21 2023/08/30 2023/09/08 2023/09/19 2023/09/28 2023/10/17 2023/10/26 2023/11/06 2023/11/15 2023/11/24 2023/12/05 2023/12/14 2023/12/25 2024/01/04 2024/01/15 2024/01/24 2024/02/02 2024/02/21 2024/03/01 2024/03/12 2024/03/21 -30% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/3/22） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) A/H溢价 601901.SH 方正证券 8.31 10.9% 684.09 31.78 1.51 N/A 601878.SH 浙商证券 10.97 6.3% 425.44 23.27 1.64 N/A 601456.SH 国联证券 12.24 5.3% 346.61 40.75 1.94 276% 601881.SH 中国银河 12.52 3.9% 1,368.99 17.28 1.44 240% 600155.SH 华创云信 7.87 1.5% 177.97 34.06 0.91 N/A 600864.SH 哈投股份 5.64 0.9% 117.34 -39.68 0.96 N/A 601788.SH 光大证券 16.83 0.8% 776.00 18.52 1.34 N/A 601995.SH 中金公司 33.97 0.7% 1,639.82 26.48 1.89 278% 601688.SH 华泰证券 14.24 -0.2% 1,285.78 10.03 0.86 70% 600999.SH 招商证券 14.00 -0.2% 1,217.51 13.92 1.16 148% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2024/3/22） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） A/H溢价率 A-PEV(24E) 601336.SH 新华保险 30.60 -0.7% 20.75 136% 0.32 601628.SH 中国人寿 28.40 -0.9% 17.23 231% 0.54 601601.SH 中国太保 22.66 -1.2% 41.39 84% 0.36 601319.SH 中国人保 5.02 -1.8% 13.26 121% N/A 000627.SZ 天茂集团 2.55 -2.3% 2.95 N/A N/A 601318.SH 中国平安 40.56 -4.5% 113.14 34% 0.44 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/3/22） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 603383.SH 顶点软件 42.85 9.3% 73.36 34.52 5.37 300033.SZ 同花顺 143.78 6.3% 772.96 55.11 10.56 600120.SH 浙江东方 3.78 1.3% 129.10 12.25 0.82 601519.SH 大智慧 7.35 0.5% 148.43 64.47 7.95 300803.SZ 指南针 48.27 0.4% 197.39 271.86 10.54 600643.SH 爱建集团 4.56 -0.9% 73.96 25.45 0.58 000563.SZ 陕国投A 2.98 -1.0% 152.40 14.08 0.89 000617.SZ 中油资本 5.76 -1.4% 728.18 13.97 0.73 000415.SZ 渤海租赁 2.11 -1.4% 130.49 -14.71 0.43 600705.SH 中航产融 3.09 -1.6% 272.69 54.75 0.74 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2024/3/22） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) WDH.N 水滴公司 USD 1.28 11.3% 4.89 14.97 0.77 1833.HK 平安好医生 HKD 12.82 9.0% 143.43 -40.29 0.98 AFRM.O AFFIRM USD 36.04 6.9% 110.60 -14.74 4.20 2588.HK 中银航空租赁 HKD 61.00 3.4% 423.35 7.09 0.94 NOAH.N HOOD.O 诺亚财富ROBINHOOD USDUSD 10.4318.30 2.8%0.8% 6.84160.04 5.27 -29.58 0.482.39 SQ.N MARKETSBLOCK USD 80.77 0.7% 497.30 5,088.98 2.66 6060.HK 众安在线 HKD 12.16 0.2% 178