上市险企负债成本调整研究深度报告：负债成本下降长短期均利好保险行业，中期影响有限

行业负债成本调整与保险行业影响分析

行业负债成本调整背景与影响

• 监管动作：监管机构于2023年3月底开始调研并指导寿险企业负债成本的调整，要求新开发产品的定价利率从3.5%下调至3.0%。这旨在通过调整负债成本，优化保险产品设计，平衡投资端与负债端的风险。
• 短期影响：负债成本的下降预计将引发保险产品需求的提前释放，相对于银行定期存款、理财产品和基金，储蓄型保险产品因其保底和刚性兑付特性，以及相对确定的预期收益，吸引了更多需求。预计这一调整将短期内提振新单销售。
• 中期影响：产品需求的提前释放可能给销售端带来一定压力，但这种影响预计弱于重疾定义变更的影响，而高于4.025%定价产品退市时的情况。原因包括：重疾险需求基数较高、市场已对新定义有一定适应期、4.025%产品数量有限以及居民理财需求的多维考量。
• 长期影响：负债成本的降低有望有效缓解险企的利差损风险，提高利差收益的确定性，进而提振保险股的PEV估值。中大型险企的产品价格竞争有望减弱，市占率有望提升。

负债成本调整与保险产品分析

• 负债成本与投资收益：通过对上市险企的投资收益率与负债成本进行对比分析，发现多数时期险企的投资收益足以覆盖负债成本，即使在特定年份（如2015年和2021年），部分险企可能出现净投资收益率不足以覆盖负债成本的情况，但总投资收益率通常能起到补充作用。
• 产品类型与市场需求：当前市场主流产品包括普通型、分红型和万能型保险。负债成本调整对普通型保险产品的影响预计较大。高预定利率产品的退出可能引发储蓄型保险产品需求的短期释放，但长期来看，居民的资产配置需求有望加快恢复。

投资建议与风险提示

• 投资建议：行业负债成本的调整短期利好新单销售，长期利好估值提升。考虑到宏观经济复苏、居民投资意愿回暖等因素，预计2023年一季度上市险企的NBV将有明显改善。预计保险负债端在第二季度将继续超越市场预期。推荐估值空间较大且NBV预期边际改善明显的中国太保，同时推荐中国平安、中国人寿和港股的友邦保险、众安在线。
• 风险提示：保险需求复苏可能不及预期，以及长端利率的超预期下行，都是值得关注的风险点。

结论

通过负债成本的调整，保险行业有望在短期内提振新单销售，长期则通过优化资产配置，提升盈利稳定性，增强投资者信心。政策调整的渐进实施将有助于行业健康稳定发展，同时也对不同类型的保险产品及其市场表现产生显著影响。

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