固收专题：市场预期差修正，股债配置有望切换

2025-07-23 陈曦,刘伟开源证券健康🧧

经济周期判断：2025年下半年经济处于L型下半场企稳回升期。地方化债方案（2024年11月出台）、政策消化（2021-2024年政策刺激消化）及供给侧改革（2025年7月中央财经委员会提出治理低价竞争）将推动经济回升。
市场预期差：当前市场对下半年经济预期偏弱，股权风险溢价率（3.14%）处于近10年历史分位数72.1%，10年国债收益率（1.69%）处于近10年历史分位数4.0%，南华工业品指数处于2022年至今历史分位数43.2%。市场预期与政策目标（GDP 5.0%，上半年已实现5.3%）存在差距，但预期差存在上行空间。
行情上涨驱动：市场预期差向上修正或驱动行情上涨。中央财经委员会、中央城市工作会议、雅鲁藏布江水电工程等政策对应“通胀、地产、需求”，市场信心和预期逐步正反馈。
股债配置建议：经济预期修正下，股债有望切换。债券收益率、股市有望上行。维持2025年下半年经济增速不会明显下行，结构性问题（房地产、通胀）得到解决的判断。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。