✔华泰固收|资产配置月报静待海外核心逻辑切换全球比差逻辑

✔华泰固收|资产配置月报静待海外核心逻辑切换 全球比差逻辑下，美国经济表现明显强于欧洲，从而导致美元走强并冲击全球流动性，欧洲仍是最大脆弱点。目前还难以很快从“滞胀逻辑”进入“衰退逻辑”，关键在于美联储加息预期何时见顶。 当前政策、地缘等因素扰动下，宏观驱动+高度不确定性仍是全球市场的主要特征。股市核心矛盾待解，但情绪底出现，目前已经位于底部区域，时间比空间更重要。债市进入预判的目标区域，跌可配、追不涨，短端略强。 强美元底色下商品承压，但弹性与幅度取决于供需与库存情况。 比差逻辑下，美元有望维持强势，人民币短期压力已有所释放，但相对一篮子货币稳定。 ●市场主题：静待海外滞胀到衰退逻辑的切换 现实的胀+预期的滞+进行中的加息，海外所有资产都难有太好表现。 全球比差逻辑下，宏观周期美国>中国、东南亚（新兴市场）>欧洲，美元走强冲击全球流动性容易引发危机，其中欧洲仍是最大脆弱点。 美国就业市场韧性+通胀粘性+OPEC减产，我们认为目前还难以很快从“滞胀逻辑”进入“衰退逻辑”，建议未来主要从就业、通胀、金融稳定三个角度跟踪研判。 一旦美联储紧缩节奏放缓，海外可能切换到衰退交易，大类资产方面美债>美股>商品。中美错位背景下，国内货币政策更多倾向于“以我为主”。 国内基本面延续修复+海外衰退交易渐近，港股“腹背受敌”的环境未来有望缓步改善。 ●估值与相对价值：海外杀估值，国内已处于底部 海外高通胀+强加息+衰退隐忧，紧缩周期下全球股市处境艰难，估值持续承压。 横向比较，紧缩交易下美元维持强势，中美利差倒挂加深，人民币压力短期已有所释放。 A股估值处于低位，节日效应叠加海外扰动→股市悲观情绪基本释放，但基本面改善未成合力之前指数或仍以震荡为主。9月海外加速紧缩下北上资金整体净流出，资金流出主要集中在电气设备、TMT与医药生物等板块。 股票性价比较高，股债简单配置策略延续偏好股市。 港股估值处于历史洼地，全球市场整体弱势且未见拐点的背景下建议逐步布局。 ●资产配置：静待合力 股市核心矛盾待解，但情绪底出现，目前已经位于底部区域，时间比空间更重要，转机的可能触发剂包括海外紧缩预期降温、国内几大核心矛盾明朗化。 利率不具备较大的下行空间，向上也面临制约，拥挤程度降低，赔率改善、胜率还不高，整体将呈现震荡市特征。 全球“比差”逻辑下美元有望维持强势，人民币短期仍有不确定性，但相对一篮子货币稳定。强美元+境外衰退风险整体压制商品表现，但弹性与幅度取决于供需与库存情况。 ●风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀加剧；国际地缘政治冲突。