FOF和资产配置周报：边际转好带动成长股反弹，通胀逐步见顶股债切换窗口临近

1  中国经济增速斜率持续走弱，预计PPI在三季度逐步见顶下行。利率债在经济增速下行期确定性开始上行，股债切换窗口正逐渐打开。市场风格方面，我们认为成长/周期相对强度的反弹主要来自各边际因素的共振：美债利率顶部盘整、美元指数连续下跌、市场对于中国经济增速下滑的担忧利好弱周期消费医药板块、中国通胀和PPI预计逐渐在三季度见顶。但考虑到大盘成长股本身已经过充分的估值扩张，反弹空间或有限。周期股经过快速回调后，未来通胀和利率继续保持高位震荡将是支撑周期股反弹机会的关键。我们仍维持看好中盘质量成长和顺周期的均衡配臵。  本周关注：上周联储议息会议出现对经济复苏速度的分歧，少数成员开始讨论在未来几个月退出QE的计划，市场近期对联储态度和通胀预期的博弈或加剧。国内方面，PPI同比增长6.8%超预期上行后国家政策干预缓解了短期通胀压力，商品价格集体回落，A股结构上资金从周期股部分回流至成长板块推动反弹修复，短期预计在北向和公募资金增配下有望延续反弹；债市方面对通胀压力钝化，等待趋势性配臵机会。  市场表现：上周美国通胀预期回落带领大宗商品拐头回调，风险资产整体震荡，总体表现来看股>债>商品，权益市场新兴优于发达；国内方面A股创业板继续带领反弹行情，成长风格跑赢价值，债市方面持续回暖(沪深300+0.46%、中证500+0.03%、创业板+2.62%、中债总财富指数+0.33%)，行业方面电气设备、家电、汽车、食品饮料和公用事业靠前，钢铁、采掘、纺服及银行、非银等周期和大金融板块回调；港股大幅反弹，恒生指数+1.54%，恒生科技指数+6.08%，行业方面医药、可选消费、工业、咨询科技涨幅靠前；欧美方面，美股震荡， (纳指+0.31%、标普500-0.43%)，VIX小幅回升至20.15，欧元区股指震荡(富时100-0.36%、德国DAX+0.14%)；商品方面整体下挫，原油震荡下行(布油-2.88%)，黑色系加速下跌(铁矿石-10.59%)，贵金属震荡上行(伦敦金+2.01%/伦敦银+0.49%/铜-3.12%)。  资金流：上周北向资金净流入+4.75亿有所放缓，五月整体呈现持续净流入状态，南向上周大幅净流入+ 173.33亿元；行业来看，上周北向净买入前五为食品饮料、家电、医药、化工和银行，非银、汽车和电子流出靠前；近一个月净流入前三为食品饮料、银行、电气设备。 上周国内股票型ETF净流出-23亿元，结束了连续2周的净流入。其中宽基类(+7.62亿)有所分化，主要获增持的为沪深300(+13.14亿)和中证500类(+14.23亿)，创业板上周涨幅靠前但资金转为净流出(-21.19亿)；行业来看，军工类被大幅减仓(-11.38亿)，Table_Tit le 2021年05月23日 FOF和资产配置周报：边际转好带动成长股反弹，通胀逐步见顶股债切换窗口临近 Table_BaseI nfo 金融工程定期报告 证券研究报告 吕思江 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040003 lvsj@essence.com.cn 马晨 报告联系人 machen@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 【安信金工】组合调仓-券商金股优选2021年5月 2021-05-07 仓位和资金流 2021-05-06：内外资金流在医药和化工板块达成共识 2021-05-06 基金市场和组合周报:节前股基发行小幅回暖，创业板指ETF资金流出 2021-05-05 FOF和资产配臵周报：通胀预期升温引发担忧，没有趋势机会也没有C浪下跌 2021-05-05 安信金工大市与行业研判20210504 2021-05-04 2 医药(+4.12亿)和金融地产类 (+3.69亿)获小幅增持；主题方面总体被减持，上周大涨的新能车(-10.65亿)和光伏类(-4.38亿)均遭减持，芯片类(-12.44亿)和5G类(-6.7亿)份额同样下滑，红利类获持续增持(+8亿)；大类资产方面港股(-1.2亿)和黄金(-1.4亿)减持幅度放缓,其中易方达中概互联ETF规模增长17亿。  逆向进取组合上周回报+0.26%，风险再平衡组合上周回报+0.41%，结构化风险平价组合上周回报+0.32%。详情请在Wind-PMS搜索“安信量化”获取全部策略组合。  风险提示：数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 3 金融工程定期报告 内容目录 1. 本周指数行情..................................................................................................................... 4 2. ETP和北向资金流动态 ....................................................................................................... 7 3. FOF产品动态................................................................................................................... 10 4. 大类资产配臵................................................................................................................... 10 4.1. 配臵策略仓位和资产观点 ........................................................................................ 10 4.1. 配臵策略组合最新表现 ............................................................................................ 13 图表目录 图2：全球大类资产涨跌幅 ..................................................................................................... 6 图3：申万一级行业指数收益和估值 ....................................................................................... 7 图5：股票型ETF资金流情况 ................................................................................................ 7 图6：ETF分类资金流情况..................................................................................................... 8 图7：北向资金周频流入(红色为周频流入超200亿) ............................................................... 9 图8：北向资金各行业资金流................................................................................................ 10 图9：中美利差......................................................................................................................11 图10：中、美、日、欧10年国债收益率 ..............................................................................11 图12：风险再平衡组合样本外回报（成立至今）.................................................................. 13 图13：风险再平衡组合样本外回报（年初至今）.................................................................. 13 图14：结构化风险平价组合样本外回报（成立至今）........................................................... 14 图15：结构化风险平价组合样本外回报（年初至今）........................................................... 14 图16：逆向进取组合样本外回报（成立至今） ..................................................................... 14 图17：逆向进取组合样本外回报（年初至今） ..................................................................... 14 表1：上周涨幅前十指数及跟踪指数产品一览 ............................................. 错误!未定义书签。 表2：ETF总份额增长前十......................................................................... 错误!未定义书签。 表3：LOF总份额增长前十 ........................................................................ 错误!未定义书签。 表4：FOF产品上周涨幅前十..................................................................... 错误!未定义书签。 表5：大类资产配臵策略上周权重和配臵资产 ............................................. 错误!未定义书签。 表6：逆向进取最新仓位情况-按照单一产品 ............................................... 错误!未定义书签。 表7：风险再平衡最新仓位情况-按照单一产品 ............................................ 错误!未定义书签。 4 金融工程定期报告 1. 每周一图 图1：花旗中国经济意外指数持续下行 资料来源：Wind、安信证券研究中心 表1：中国经济增速不同阶段下的行业表现：减速期相对利好可选消费、必选消费、弱周期医药 12个月 过热 减速 复苏 衰退 行业名字 平均收益率 行业名字 平均收益率 行业名字 平均收益率 行业名字 平均收益率 Top 10 行业 非银行金融 4.31% 汽车 5.85% 有色金属 3.34% 医药 1.08% 房地产 4.09% 消费者服务 5.40% 通信 2.50% 农林牧渔 0.98% 食品饮料 3.93% 家电 5.21% 煤炭 2.46% 食品饮料 0.83% 家电 3.66% 电力设备及新能源 4.63% 电子 2.