油脂油料产业周报：情绪偏强

国际油料整体观点主。15%，上年同期为27%，五年均值为26%。作采购，但预期整体订货量将远低于上年，进而导致美豆小幅累库。...国际油脂整体观点 则对美国本土的豆油有极大的需求支持，一改当前美国本土豆油疲弱的状态，甚至供需基本面将会由宽松转向紧张。美豆油本来因宽松而存在的出口增量将同步消失，美豆油价格的上涨导致其对棕榈油的性价比丧失，消费国后续对植物油的进口需求因此可能会重新选择棕榈油。对于后续，美豆油后续依旧可能面临持续反复的来自政策端的剧烈波动，7月美国能源听证会及10月政策落地情况或成下一阶段行情催化剂。对于三季度全球棕榈油，相较于上半年前期紧张的供给预期，三季度国际棕榈油的供给预期由于季节性产量回升和前期降水的良好表现有明显的回升。在此基础之下，三季度相较于前期的明显供给预期转变导致价格的博弈交易趋弱。加之全球油脂油料供给增长的大背景影响之下，全球植物油争夺消费市场无可避免的要通过竞价的方式解决，尤其正值当前全球经济承压的时间节点之下。再后续进入2026预期交易后，棕榈油继续保持增产状态，全球同比增加160万吨。其中印尼尽管因近几年替种不足导致棕榈树龄结构恶化，但总体来看新年度仍保持增120万吨至4900万吨，而马来或微降至1920万吨以下，成熟油棕树缩减趋势或将延续。目前看，即使印尼产量达标，但仍无法满足出口需求增长和国内B50掺混要求，全球看同样产量与出口增幅小于全球消费增幅，故认为在新年度政府生柴政策偏利多背景下，四季度后棕榈油价格或将迎来反弹。对于后续总体油脂来看，全球消费预期不断走弱，加之国际能源价格承压回落，生物柴油的短期消费支持可能表现有限。而供给端，由于南美大豆尤其拥有较多压榨产能的阿根廷大豆上市，国际豆油供给量增加配合国际棕榈油产量季节性回升，植物油整体供给回归，价格压力跟随增加。菜油则考虑因为存在贸易冲突，国际菜油的价格表现将会出现区域价差。....国内油料：远月多配【盘面回顾】外盘美豆在反弹后缺乏持续动力而转震荡，内盘近月在正套资金推动下表现强势，远月同样跟涨。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘小幅反弹后巴西升贴水报价走弱，榨利小幅修复后买船加快，今年四季度与明年2月后买船仍以巴西、阿根廷为主，今年10月后买船缺口关注中美关系。到港方面看，7月1150万吨，8月1100万吨，9月1000万吨，10月900万吨，后续大豆到港预计将在12月后迎来缺口。对于国内豆粕，现货端供应压力更多体现在基差上，盘面期现回归需关注近月多头资金离场情况。基本面方面变化程度有限，国内进口大豆原料供应较为宽裕，油厂压榨维持高位，豆粕库存累库至百万吨。需求端来看，生猪价格反弹而使得养殖利润走升，整体对于豆粕提货需求存在中性支撑。菜粕端来看，菜粕近期盘面近月仓单压力不断缓解，现货供应短期出现节奏问题，盘面有所反弹；近期印度菜粕问题影响进一步上行动力，叠加中加、中澳存在会面和谈迹象，市场对此信息反复计价缺乏弹性，关注后续菜系供应恢复情况。【后市展望】外盘在关键整数点口获得支撑，但中美会谈与天气情况无法继续驱动盘面反弹，后续需关注中国采购与美豆产区天气情况；内盘豆系由于近月在出现FULLCARRY机会后盘面接货成本被覆盖，在本仓单周期内或可实现转月提货，预计将继续走正套逻辑；菜系由于短期内仓单供需错配而表现偏强。短期内矛盾 情况无法持续驱动盘面大幅走强，远月供需缺口仍是布局重点。【策略观点】逢低远月多配。.....国内油脂：供给压制【盘面回顾】关注10月EPA听证会相关政策及产区累库情况。【供需分析】棕榈油：对于三季度棕榈油来说，由于供给变量的季节性改善，自身库存压力将会持续。而在三季度国际豆油大量上市的预期中，国际豆油和棕榈油供给的同步增加，导致国际植物油价格的向下压力将会更加明显，但预计年内低点将会在三季度形成，四季度得益于植物油产地政策而转入上行周期过程中。豆油：对于三季度的国内豆油库存，由于边际转松的供给和毫无亮点的消费两相比较，豆油的库存压力将会重新上升。而作为国内植物油脂库存的压舱石，豆油库存的预计走高，将会接力当前高菜油库存对国内植物油整体库存的贡献，令三大油脂库存难有去库的能力，甚至可能导致三大油脂库存继续走高。沉重的植物油库存水平将会明显限制三季度三大油脂的价格空间。菜油：对于后续的国内菜油库存来说，因为供给预期和政策影响，对其他油脂的溢价考虑会继续延续，而由此导致的消费也将继续维持在刚需使用水平，由于后续的菜籽进口预期回落导致菜油供给减少，三季度国内菜油的整体供给预期边际降低。在叠加弱势刚需消费的情况下，库存虽然考虑自高位回落，但去化速度可能相对有限。【后市展望】随着南美大豆的陆续到港，国内豆油供给同样转增，从基本量上给予中国植物油供给的确定性支持。而前期大量到港的导致当前历史最高库存的菜油，同样会给中国植物油持续的压力。后续随着国际棕榈油在其价格预期承压回落的情况下，国内棕榈油库存同样可能有重建的预期，国内三大油脂供应考虑会维持宽裕。而消费端，由于国内整体经济增速的放缓，消费端预计难有增量消化新增供给。因此三季度油脂库存预期将会预期维持高位，而油脂间去库水平差异或导致品种间强弱有所切换。具体来看，由于中美关系和中加关系的政策影响，国内菜油和豆油存在一定政策性溢价风险。国内棕榈油从基本面变化角度来看，由于后续供给和库存预期的明显边际改善，在需要竞价争夺消费市场的需求下，国内棕榈油预计将继续维持油脂间偏弱，三季度形成低点后四季度迎来估值回升。【南华观点】棕榈油关注远月多头机会。.......国际大豆种植 source：南华研究美国大豆周度结荚率季节性source：wind,南华研究06/3007/14255075美国大豆周度出口季节性source：wind,南华研究万吨09/0111/010100200300400500孟菲斯密西西比河水位季节性source：南华研究英尺01/0103/012040 ........国际大豆出口source：南华研究美国大豆周度开花率季节性source：wind,南华研究06/30255075巴西大豆月度出口累计季节性source：wind,南华研究万吨03/0125005000750010,000美国大豆周度当前市场年度净销售季节性source：wind,南华研究万吨09/0111/010200400600 2021 国际大豆压榨利润相关..........大豆进口利润巴西大豆压榨利润季节性source：路透,南华研究美元/吨2021202201/0103/0105/01050100150美国大豆周度压榨利润季节性source：USDA 南华研究美元/蒲式耳2021202201/0103/0105/012345大豆对盘压榨利润source：同花顺,wind,南华研究元/吨巴西CNF对盘压榨利润美湾CNF对盘压榨利润（47%）美湾CNF对盘压榨利润（97%）美湾CNF对盘压榨利润（23%）21/1222/0622/12-1000-5000500 source：同花顺 南华研究 source：同花顺,南华研究中国油厂大豆周度到港量季节性source：南华研究万吨202101/0103/010100200300豆粕库存-基差source：wind 南华研究压榨厂：豆粕：库存：中国（周）(右轴)22/0622/12050010001500 ...........国内大豆供应情况............国内豆粕供应情况中国大豆月度进口数量季节性source：同花顺,南华研究万吨025050075010001250中国进口大豆月度到港数量预测值季节性source：南华研究万吨40060080010001200 202103/0105/01202103/0105/01 source：钢联 南华研究中国压榨厂豆粕周度库存季节性source：钢联 南华研究万吨202101/0103/01050100150中国压榨厂豆粕周度未执行合同数量季节性source：钢联 南华研究万吨202101/0103/01200300400500600700中国豆粕周度表观消费量季节性source：钢联 南华研究万吨202101/0103/01100150200250 .............国内豆粕需求情况中国豆粕饲料企业物理库存天数季节性source：钢联 南华研究天01/01051015中国压榨厂豆粕日度提货量（昨日）季节性source：钢联 南华研究万吨01/010102030 202103/0105/01202103/0105/01 国内菜籽及菜粕情况...............国内油脂情况：供给中国压榨厂菜籽周度库存季节性source：钢联 南华研究万吨2021202201/0103/0105/0120406080中国压榨厂油菜籽月度预计到港量季节性source：钢联 南华研究万吨2021202203/0105/01255075中国从海外进口菜籽对盘压榨利润source：钢联 南华研究元/吨油菜籽：进口：盘面榨利：加拿大（日）油菜籽：进口：现货榨利：加拿大（日）21/1222/0622/12-100001000 source：同花顺,南华研究中国菜油月度产量季节性source：南华研究10万吨202103/0105/011020304050中国棕榈油月度表观消费量季节性source：南华研究10万吨202103/0105/01204060中国菜油月度表观消费量季节性source：南华研究10万吨202103/0105/0110203040 ................国内油脂情况：消费中国三大油脂月度表观消费量季节性source：同花顺,南华研究万吨050100150200250中国豆油月度表观消费量source：同花顺,南华研究万吨050100150 2021202203/0105/012021202203/0105/01 国内油脂情况：库存..................棕榈油主产国情况：马来中国三大油脂周度合计库存季节性source：南华研究50万吨万吨2021202201/0103/0105/0150100150200中国豆油压榨厂库存source：南华研究万吨2021202201/0103/0105/016080100120马来西亚棕榈油月度产量季节性source：MPOB，南华研究万吨2021202203/0105/01100125150175200 07/01 source：MPOB，南华研究 source：MPOB，南华研究印尼棕榈油月度消费量季节性source：GAPKI，南华研究万吨202103/0105/01100125150175200印尼棕榈油月度库存季节性source：GAPKI，南华研究万吨202103/0105/01200300400500600700 棕榈油主产国情况：印尼....................生物柴油掺混差价印尼棕榈油月度产量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01200300400500600印尼棕榈油月度出口量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100200300400 source：路透,彭博,同花顺,南华研究豆粕期货月差（05-09）季节性source：同花顺,wind,南华研究元/吨2017201820192024202511/0112/01-200-1000100200菜粕期货月差（01-05）季节性source：wind,同花顺,南华研究元/吨2022202306/0107/0108/01-2000200400菜粕期货月差（09-01）季节性source：wind,南华研究元/吨2021202202/0103/0104/0102505007501000 蛋白粕月差豆粕期货月差（01-05）季节性source：同花顺,南华研究元/吨2016202406