国际油料整体观点
- 国际油料整体库存周转率较上年同期下降15%，但预期整体订货量将远低于上年，导致美豆小幅累库。
- 美国本土豆油需求强劲，扭转疲弱状态，供需基本面将由宽松转向紧张，美豆油出口增量将消失，性价比丧失，消费国可能转向棕榈油。
- 美豆油价格受政策影响波动剧烈，7月美国能源听证会和10月政策落地或成催化剂。
- 三季度国际棕榈油供给预期因季节性产量回升和前期降水改善而明显回升，价格博弈交易趋弱。
- 2026年预期交易后，棕榈油继续增产，印尼增产120万吨至4900万吨，马来西亚微降至1920万吨以下，全球产量与出口增幅小于消费增幅，四季度后棕榈油价格或将反弹。
国内油料
- 外盘美豆震荡，内盘近月强势，远月跟涨。
- 进口大豆买船加快，巴西升贴水报价走弱，四季度与明年2月后买船以巴西、阿根廷为主，10月后买船缺口关注中美关系，7-10月到港量分别为1150、1100、1000、900万吨，12月后迎来缺口。
- 国内豆粕库存累库至百万吨，现货端供应压力体现在基差上，盘面期现回归需关注近月多头资金离场情况，生猪价格反弹支撑豆粕提货需求。
- 菜粕盘面近月仓单压力缓解，现货供应短期节奏问题，印度菜粕问题影响进一步上行动力，中加、中澳会面和谈迹象市场缺乏弹性，关注菜系供应恢复情况。
后市展望
- 外盘美豆在关键整数点口获得支撑，中美会谈与天气情况无法继续驱动盘面反弹，需关注中国采购与美豆产区天气情况。
- 内盘豆系因近月FULLCARRY机会出现后盘面接货成本被覆盖，预计将继续走正套逻辑，转月提货。
- 菜系因短期内仓单供需错配而表现偏强，短期内矛盾情况无法持续驱动盘面大幅走强，远月供需缺口仍是布局重点。
国内油脂
- 棕榈油：三季度供给季节性改善，库存压力持续，国际豆油和棕榈油供给同步增加，植物油价格向下压力明显，年内低点将在三季度形成，四季度政策利好背景下价格或将反弹。
- 豆油：三季度国内豆油库存边际转松，消费毫无亮点，库存压力重新上升，三大油脂库存难有去库能力，甚至可能继续走高，限制三季度价格空间。
- 菜油：三季度国内菜油整体供给预期边际降低，弱势刚需消费下库存虽高位回落，但去化速度有限。
研究结论
- 国内豆油供给转增，菜油库存高位，棕榈油库存重建预期，三大油脂供应维持宽裕，消费端难有增量消化新增供给，三季度油脂库存预期维持高位，品种间强弱有所切换。
- 中美关系和中加关系政策影响下，国内菜油和豆油存在政策性溢价风险，国内棕榈油预计继续维持油脂间偏弱，三季度形成低点后四季度迎来估值回升。
南华观点
