宏观专题报告：宏观情绪进一步改善，大宗商品持续反弹

海外形势分析

1. 美国通胀超预期，关税影响初现：美国6月CPI同比上涨2.7%，略超预期，核心CPI同比上涨2.9%。关税对特定商品类别的价格传导效应正在显现，如家用电器、窗帘等商品价格涨幅接近10%年化水平。关税将进一步传导至消费者价格，美联储可能继续保持谨慎立场。
2. 美元遭遇“鲍威尔压力测试”：鲍威尔遭解雇传闻导致美元指数剧烈波动，市场重视美联储决策独立性。美联储的谨慎立场不仅源于近期强劲数据，还出于对特朗普政府政策不确定性的担忧。
3. 日本通胀强弩之末，存在重启宽松可能：日本6月CPI同比下行0.2个百分点至3.3%，核心CPI同比小幅上行0.1个百分点至3.4%。通胀上行并非由需求强劲拉动，而是输入性通胀翘尾特征。下半年通胀或趋于回落，日本央行可能重启宽松政策。

国内宏观形势分析

1. 经济好于预期，但隐忧犹存：中国第二季度GDP同比增5.2%，预期5.1%，前值5.4%。上半年经济同比增长5.3%，内需贡献较大。6月份部分宏观数据转弱，固定资产投资增速回落至2.8%，社会消费增速降至4.8%。下半年经济发展仍面临高关税、低物价、房地产市场调整、消费品透支等隐忧。
2. “反内卷”政策持续升温：本轮“反内卷”政策与2016年“供改”在政策背景和节奏上相似，但行业特征、成因和政策力度等方面存在差异。政策定调自2024年7月政治局会议开始，当前或完成顶层设计，后续将出台更多核心行业及配套政策。

宏观情绪进一步改善，商品市场持续反弹

1. 市场情绪改善因素：美国对等关税政策生效时间推迟、美国经济数据表现尚好、中国经济内需改善、“反内卷”政策推动供给端产能加速出清。
2. 风险提示：美国关税政策仍存在不确定性，国内“反内卷”具体政策尚不明朗，需警惕情绪反复带来的波动风险。

研究结论

• 中年政策转向可能性不大，政策仍有发力的必要性：货币政策料将保持适度宽松，财政政策主要是加快已有政策的实施。
• 商品市场持续反弹，但需警惕情绪波动风险。