宏观·周度报告：市场情绪回暖，大宗商品延续反弹

展望后市，预计下周公布的国内外经济数据将会对行情产生影响。国内方面，“弱现实”对商品仍有一定的压制，但政策博弈逐渐成为左右行情走势的关键因素。国常会确定将延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策、国有银行再度下调存款利率、商务部组织开展汽车促消费活动等等，表明随着经济复苏节奏持续放缓，国内稳增长的政策组合拳有望持续加码。海外方面，目前的风险较为可控，无论美联储是否还要加息一次，都改变不了加息即将终结的趋势，同时，强劲的劳动力市场表现也预示着软着陆的概率有所上升，即使经济陷入衰退也不会太深。综合来看，现阶段国内因素对商品走势影响较大，在弱现实与政策预期博弈下，商品有望延续震荡反弹的走势。 宏观·周度报告 2023年6月11日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 （1）本周大宗商品出现整体性的反弹，主因是中国经济复苏放缓推动政策加码预期持续升温、美元指数回落、美国经济衰退担忧下降等因素刺激风 险偏好回升。 （2）外需下行压力加大，出口增速大幅转负。5月出口同比下降7.5%， 进口同比下降4.5%，贸易顺差658.1亿美元。出口大幅回落的主要原因在于集中出运、低基数效应等因素消退后，海外需求下滑带来的影响充分显现。往后看，未来一段时间海外经济大概率延续下行的势头，预示短期内外需偏弱态势难有改观，叠加上年同期基数依然偏高，预计未来几个月我国出口同比将持续处于负增长状态。不过，一方面，在全球贸易活动整体放缓的背景下，我国对“一带一路”沿线国家的出口增速尚属可观，另一方面，海外发达经济体需求韧性仍存，叠加国内制造业转型升级对出口的促进作用明显，年内我国出口增速仍有望回正。 （3）美国ISM非制造业指数回落，世界银行上调全球GDP增速预测。1）美国5月ISM非制造业指数较上月下降1.6个百分点至50.3%，创2023 年新低。美国经济仍呈现出制造业低迷和服务业繁荣的分化景象。但由于需求从商品转向服务，服务价格仍难如商品般快速下降，这可以从4月的核心CPI得到体现。不过，从5月ISM非制造业PMI数据体现出美国服务业扩张态势开始放缓，美国经济下行压力或逐渐体现。2）世界银行在最新的《全球经济展望》中上调2023年全球GDP增速预测至2.1%，2024年的GDP增速预测从2.7%下调至2.4%。世界银行表示，2023年初经济表现出来的超预期韧性将逐渐减弱，转为更持久的疲软，发达经济体紧缩的货币政策加剧了新冠疫情和俄乌冲突带来的持续冲击，全球经济增长将在今年下半年显著放缓。 一、宏观和政策跟踪 1.1外需下行压力加大，出口增速大幅转负 6月7日，海关总署发布，5月，我国出口2835.0亿美元，同比下降7.5%，前值为增长8.5%；进口 2176.9亿美元，同比下降4.5%，前值为下降7.9%；贸易顺差658.1亿美元。以人民币计价，5月进、出口额同比增速分别为-0.8%和2.3%，与当月以美元计价的增速差主要源于过去一年人民币兑美元贬值约7%左右。 1）出口增速由正转负。在3月、4月出口分别同比高增14.8%、8.5%的背景下，5月出口增速大幅下降并转负至-7.5%，不及市场普遍预期，主要原因在于集中出运、低基数效应等因素消退后，海外需求下滑 带来的影响充分显现（剔除去年同期高基数的影响，5月我国出口的两年平均增速为3.8%）。实际上，4-5月制造业PMI指数中的新出口订单指数持续处于收缩区间，以及近三个月韩国、越南出口额均同比负增长，都已经不同程度上预示着5月出口下行压力加大。 从贸易对象来看，美、欧等发达经济体经济下行对我国出口有明显的影响，其中，5月当月我国对美国出口额同比下降18.2%，为连续10个月同比负增长，降幅较上月扩大11.7个百分点，对欧盟出口同比下降7.0%，增速较上月放缓10.9个百分点，对日本出口同比下降13.3%，增速较上月大幅下滑24.8个百分点。值得注意的是，5月我国对头号贸易伙伴东盟的出口同比下降15.9%，增速较上月显著下滑20.4个百分点，背后可能的原因是去年RCEP生效后，去年我国对东盟出口大幅抬升，垫高了基数。另外，我国对俄罗斯出口同比劲升114.3%，连续三个月处于三位数高增水平。 需要强调的是，我国制造业转型升级正在塑造出口新动能，5月汽车（包括底盘）出口额同比增长93.1%，出口量增长123.5%，延续年初以来的量价齐升势头。这主要源于我国在新能源汽车领域实现“弯道超车”，在包括欧洲等发达国家市场在内的全球市场出口份额正大幅提升。与此同时，5月锂电池、太阳能电池出口也在延续较快增长势头，体现国内制造业转型升级对出口的促进作用明显。 展望未来，全球及各国PMI等先行指标显示，未来一段时间海外经济下行势头会延续，预示短期内外需偏弱态势难有改观；另外，接下来三个月的上年同期出口增速基数依然偏高。由此，预计未来几个月我国出口同比将持续处于负增长状态。不过，一方面，在全球贸易活动整体放缓的背景下，我国对“一带一路”沿线国家的出口增速尚属可观，另一方面，海外发达经济体需求韧性仍存，叠加发展中经济体“再工业化”给我们制造业出口带来的机遇，此外，国内制造业转型升级对出口的促进作用明显，年内我国出口增速仍有望回正。 2）进口增速降幅收窄。以美元计价，5月我国进口同比增速升至-4.5%，较4月降幅有所收窄。从价 格因素来看，5月大宗商品价格整体走低，加之基数抬升，同比跌幅扩大（5月RJ-CRB商品价格指数月均值同比降幅较上月扩大6.3个百分点至-16.4%）。这意味着，价格因素对5月进口额同比增速起到进一步的下拉作用。从量上来看，数量因素增速上扬，其中，大豆增速由负转正至24.3%，铁矿石和原油增速分 别上行至4%、12.3%，而铜降幅收窄至-4.6%。这一方面源于内需仍处修复通道，另一方面可能是因为主要进口商品价格下行带动进口成本走低，一定程度上提振了相关商品的备货需求。 展望未来，6月大宗商品价格仍处于低位，叠加去年同期价格基数仍在高位，预计价格因素对6月进口仍存在下拉作用。不过，下半年重点关注的是内需修复情况，预计稳增长政策有望再度发力，这将进一步带动内需的恢复，意味着进口需求仍有回升的基础。 3）贸易顺差有所回落。5月我国贸易顺差658.1亿美元，较4月有所回落，主要原因是出口增速显著 回落的同时，进口增速有所回升。展望未来，随着我国与“一带一路”沿线国家贸易合作进一步深化，或将抵消部分发达经济体需求放缓的负面影响，年内贸易顺差预计将保持平稳。 图表1：进出口增速走势分化图表2：对主要地区出口均回落 1200 1000 800 600 400 200 0 60% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 贸易差额:当月值 进口金额:当月同比 出口金额:当月同比 美国:出口金额:当月值:同比 日本:出口金额:当月值:同比 欧盟:出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：Wind数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪 （1）《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见 证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。《规定》沿用试点期间对“投资”活动的规范原则，加强对投资环节的监管，进一步明确对管理型业务的管控，优化投资分散度等监管要求；例如，在优化对投资分散度的限制要求方面，《规定》明确，1、对于单个客户，持有单只基金不超过其委托资产的20%，个别类型基金除外；2、对于单个基金投资顾问机构，所有管理型客户配置单只基金不得超过该基金总份额的50%，货币市场基金、开放式债券基金不超过20%，同时要求管理人做好监测监控和流动性管理，在比例接近上限时，告知基金投资顾问机构。 （2）多家国有大行下调人民币存款利率 据证券时报，多家国有大行6月8日起下调人民币存款利率。其中，有大行调整人民币存款挂牌利率，活期存款挂牌利率较此前下调5个基点至0.2%，定期存款整存整取产品中，3个月期、6个月期、1年期 挂牌利率保持不变，分别为1.25%、1.45%和1.65%，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%。 （3）国务院2023年度立法工作计划 国务院办公厅印发国务院2023年度立法工作计划。预备提请全国人大常委会审议国家发展规划法草案、消费税法草案、铁路法修订草案、渔业法修订草案、电信法草案、反不正当竞争法修订草案、计量法修订草案、对外贸易法修订草案、会计法修正草案、注册会计师法修订草案、税收征收管理法修订草案、商业银行法修订草案、银行业监督管理法修订草案、中国人民银行法修订草案、保险法修订草案。 （4）商务部开展汽车促销活动 商务部办公厅印发通知，根据“2023消费提振年”活动安排，统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动。建立“百城联动”重点活动清单，择优推荐3-5个“百城联动”候选城市 及其重点汽车促消费活动安排；商务部将选取特色鲜明、优势互补的约100个城市，形成“百城联动”重点活动清单。另外，商务部将于近期组织“千县万镇”新能源汽车消费季活动启动仪式，并指导各地在全国千余个县（区）、万余个镇（乡）开展新能源汽车“大篷车”进农村等形式多样的新能源汽车促消费活动。 1.3美国经济下行压力逐渐显现 （1）美国ISM非制造业PMI低于预期 当地时间6月5日，ISM公布的数据显示，美国5月ISM非制造业指数较上月下降1.6个百分点至50.3%，创2023年新低。同日HISMarkit的数据显示，美国5月Markit服务业PMI终值为54.9%，较上月升高1.3个百分点，走势与ISM指数相反，均低于市场预期但仍位于荣枯线上，意味着当前美国服务业保持扩张态势。两大指数的分化源于指数编制差异，ISM表示在制造业及非制造业都发出超过400家公司的问卷，而Markit则表示发出超过800家公司的问卷：ISM指数更偏企业的采购主管的主观看法,而HIS指数基于企业的实际业务操作状况。 整体来看，美国经济仍呈现出制造业低迷和服务业繁荣的分化景象。但由于需求从商品转向服务，服务价格仍难如商品般快速下降，这可以从4月的核心CPI得到体现。不过，从5月ISM非制造业PMI数据体现出美国服务业扩张态势开始放缓，美国经济下行压力或逐渐体现。 图表3：美国制造业PMI持续回落图表4：美国非制造业PMI扩张放缓 美国:ISM:非制造业PMI 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:Markit制造业PMI:季调 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 数据来源：Wind数据来源：Wind （2）世界银行上调今年全球经济增速 当地时间6月6日，最新的《全球经济展望》显示，世界银行上调2023年全球GDP增速预测至2.1%，但仍低于去年经济增速的3.1%，2024年的GDP增速预测从2