三季度供需或趋于平衡
- 经济概况：二季度国内GDP实际同比为5.2%，名义同比3.9%，实际增速依然较强，主要受第三产业支撑，服务消费景气度表现不错。第二产业增速普遍回落，建筑业拖累明显。
- 供需分析：二季度工业增加值同比6.2%，月度看6月大幅回升；出口交货值同比4%，对投资端减速有明显对冲。硬科技相关行业延续高增，上游行业表现偏弱。PPI环比-0.4%，需求偏弱。往后看，“反内卷”政策或推动供需趋于平衡，名义GDP增速触底回升。
- 投资分析：二季度固定资产投资同比1.8%，大幅回落。基建、制造业、房地产投资均收缩，基建投资回落幅度最大，与地方财政支出减速一致。制造业投资增速回落与关税扰动相关，民间投资下滑。房地产投资同比-12.9%，销售面积同比-5.5%，需求侧驱动量价齐跌。
- 消费分析：二季度社会消费品零售名义增速4.5%，居民边际消费倾向温和抬升。6月零售增速大幅下降，除家具和汽车类消费小幅增加外，其他品类消费回落。服务类消费修复被忽略，居民消费模式或由商品消费品向服务消费过渡。
“反内卷”定价或延续
- 市场表现：权益市场延续强势，上证综指向上突破，建材、钢铁、有色等“反内卷”相关行业涨幅靠前，市场风险偏好抬升。
- 政策影响：“反内卷”政策落地力度不容低估，或推动通胀底部确认，企业和居民信心预期修复。
- 宏观关注：关注主动信贷扩张的持续性（全社会融资量）和工业品价格抬升的高度和时间。
- 市场影响：适度通胀对企业生产经营、居民资产负债表改善积极，权益市场表现相对亮眼。低通胀、充裕的流动性支持债券收益率维持低位，但基本面修复、通胀回升可能推动债券市场收益率上行。
关税的影响在物价中开始体现
- 美国通胀数据：6月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%，主要受核心商品价格温和回升支撑。关税政策的影响开始显现，但已被充分预期，不会对美联储降息决策产生较大影响。
- 美国经济数据：6月零售和食品服务销售额同比增速回升，消费者信心指数小幅超出市场预期。
- 美联储政策：市场降息预期小幅回落，当前预期2025年美联储降息2次，分别在9月、12月，全年降息幅度44BP左右。
- 市场表现：10年期美债利率维持震荡，美元指数回升，美股内部出现分化。关税谈判关注度上升，但关税对市场冲击最猛烈的阶段已过，美股有望延续偏强表现。
