2025Q2基金持仓深度分析：重塑定价权之路

2025年二季度，主动偏股基金表现良好，但尚未整体步入“资产-负债”的正向循环。

资产端：

• 仓位回升至85.76%，A股仓位延续回落，港股仓位续创历史新高。
• 持仓集中度继续回落，更重视成长性（净利润增速）。
• 主要加仓中盘/小盘成长、小盘价值板块，行业上主要加仓通信、金融、军工、传媒等板块，减仓食品饮料、汽车、机械、家电等板块。
• 绩优基金（P10组）对高估值、低股息、中小市值、高毛利率、低ROE等因素暴露较大，呈现“强者恒强”格局。
• 重仓医药、通信、金融、传媒等板块的基金业绩表现靠前，但负债端均遭遇净赎回。
• 持仓比例较高的行业可能在未来表现不佳，当下持仓比例较低但基金持仓阿尔法较高的板块可能相对占优。

负债端：

• 权益类基金整体净流入，但主动基金与被动基金分化加大。
• 主动偏股基金净流出规模从662.43亿元回升至901.02亿元。
• 被动偏股基金净流入规模从572.32亿元回升至2045.16亿元。
• 仅绩最优基金（P10）被净申购，其余业绩分组基金均遭遇净赎回。
• 主动基金持有人8期滚动平均持有回报接近转正，但“回本赎回”现象强化。

“固收+”基金：

• 规模继续回升，股票/A股仓位降至2020Q3以来低位。
• 新发规模、净申购规模均有所回落。
• 主要加仓金融、TMT、军工、医药等板块，减仓食品饮料、房地产、有色、汽车等板块。

增量资金：

• 7月以来，个人投资者再度成为主要增量资金，两融活跃度与余额持续回升，龙虎榜活跃度逐步回升，个人持有为主的ETF被净申购。
• 主动偏股基金仓位继续上升，北上资金有所回流。
• 各类参与者一度形成合力，但近期北上与机构ETF再度净流出，与个人投资者分化加剧。
• 各类参与者主要共同净买入TMT板块。

研究结论：

• 主动偏股基金内部资产端的共识与增量资金（个人、险资等）交织是板块超额回报的重要来源。
• 未来主动基金重获定价权的重要观测指标是：在主动基金取得良好业绩的前提下，负债端能够逐步回流以增强资产端表现从而形成良性循环。