核心观点与关键数据
营收与量价拆分
- 原奶业务：量同比中双增长，价格降幅低于行业，上半年收入高端增长。特色奶占比29%，支撑价格与毛利率稳定。
- 解决方案业务：受养殖周期影响，销量、价格双降，业绩下降。
- 整体营收：稳中有升，主要贡献来自原奶业务。
毛利率与盈利
- 毛利率：上半年同比提升超1个百分点，主要因饲料成本降幅大于价格降幅。
- 盈利：整体向好，解决方案业务稳定。
特色奶业务结构
- 产量：2024年超100万吨，2025年牧场投产，产能内生增长。
- 占比：2024年29%，2025年27-28%，但总产量仍增加。
- 优质奶：四座新牧场投产，产量释放更快。
全年及未来产能与业绩展望
- 产销量：全年目标400万吨，上半年超200万吨，下半年环比持平。
- 价格：上半年下降，下半年环比平稳，全年同比仍降。
- 未来规划：2026-2027年加速成母牛淘汰，优化牛群结构。
生物资产减值与利润趋势
- 影响因素：成母牛公允价值变动、小牛估值变动、淘牛损失。
- 上半年趋势：淘牛价格与牛肉价格上涨，减少生物资产减值损失。
- 利润展望：下半年及全年利润趋势向好。
客户合作与多元化拓展
- 伊利合作：2024年采购占比不足40%，但公司增速快于行业，2025年目标提升至40%以上。
- 客户多元化：现有合作客户包括光明和君乐宝，未来拓展其他乳企。
Q&A 核心结论
- 原奶周期拐点：行业去化正常，三季度可能加速出清，年底前进入平衡，奶价温和复苏。
- 肉牛价格上涨：间接加速上游产能出清，淘牛收入增加。
- 原奶需求：上半年消费较弱，下半年有望改善，散买价格明显上涨。
- 原奶价格：二季度维持在3.07-3.08元/公斤，未继续下跌，处于底部持稳状态。
- 特色奶占比：2024年29%，2025年27-28%，总体产量仍增长。
- 结算价格：特色奶定价稳定，优质奶随行就市。
- 资本开支：牧场建设与生物资产开支均下降。
- 分红预期：未来将综合考量现金流，优先偿还贷款，适时考虑分红。
- 伊利采购占比：2024年不足40%，2025年目标40%以上。
- 政策影响：中央、地方及产业层面均支持行业改善。
- 深加工产能：中长期将显著提振上游原奶需求。
- 现代牧业对比：原奶结构差异显著，特色奶占比及品类丰富度更高。
- 牛肉价格：历史呈上涨趋势，2024年淘牛收入将明显增长。
- 生物资产减值：淘牛亏损贡献比例需进一步分析。
研究结论
公司原奶业务表现稳健，特色奶占比提升但增速放缓，整体营收稳中有升。下半年及全年奶价预计平稳，利润趋势向好。客户合作稳定，多元化拓展进展顺利。行业政策支持，深加工产能布局将长期提振原奶需求。公司未来计划优化牛群结构，加速淘汰低效奶牛，提升盈利能力。
