1H25业绩大超市场预期，净利率创新高

泡泡玛特（9992.HK）更新报告

核心观点
泡泡玛特2025财年上半财年业绩大幅超预期，收入同比增长不低于200%（预计不低于136.7亿元），净利润同比增长不低于350%（预计不低于43.4亿元）。业绩增长主要得益于：品牌及IP全球认可度提升、产品品类多样化、海外收入占比提升、规模效应及成本优化。

关键数据

• 收入与利润：2023年实际收入63.45亿元，2024年预测收入130.38亿元，2025年预测收入351.37亿元。2023年实际净利润10.82亿元，2024年预测净利润31.25亿元，2025年预测净利润105.25亿元。上半年净利率约32%，同比提升10个百分点，创历史新高。
• EPS与估值：2025年预测EPS 12.34元，Non-GAAP EPS 12.41元。2025年市盈率@245.8$为277.8倍，目标价354.8港元，对应25财年40倍PE，距离当前股价有44.3%涨幅。

业务亮点

• 新品增长：LABUBU 3.0前方高能系列销量突破百万件，CRYBABY、星星人等多个IP表现强劲。POPOP饰品店在北京、上海开店，成立泡泡玛特电影工作室推出《LABUBU与朋友们》动画剧集。
• 海外扩张：北美市场表现突出，产品溢价率超100%，显著优化毛利率结构。美国市场自4月起实施价格上调。

研究结论
维持买入评级，预计2025-2027年净利润分别为108.0/167.6/203.3亿元。公司作为中国潮玩行业领军者，IP孵化及运营实力突出，全球化战略深入推进，海外市场持续拓展叠加经营效率优化将为业绩增长注入动力。

风险提示
海外扩张不及预期、新品销售不及预期、竞争加剧。