1H25业绩点评第二季度长端利率波动扰动业绩释放，价值成长略超预期

核心观点与关键数据

业绩表现：中国人寿2025年中报实现归母净利润409.31亿元，同比增长6.9%，单季度净利润增速为-31.2%，符合预期。中期派息率提升至16.4%。

新准则专项分析：

• 投资利差同比下降4.2%至275.43亿元，主要受2Q25股债市场回暖及1H24债市浮盈基数影响。
• 承保利润同比下降17.2%，主要因保险服务成本上涨及长端利率下降导致薄利合同转亏。
• 实际所得税仅为4.15亿元，同比大幅下降，是净利润改善的核心原因。
• 期末归母净资产较年初增长2.7%，但环比下降1.7%。

新业务价值（NBV）：

• 可比口径下同比增长20.3%，其中个险/多元渠道同比增速分别为9.5%/178.7%。
• NBVMargin大幅提升至32.40%，主要得益于产品优化、降本增效及负债成本下降。

渠道贡献：

• 个险/银保/团险/其他渠道对新单贡献分别为46%/22%/9%/23%。
• 个险渠道推动分红险快速增长，银保渠道通过“报行合一”实现保费规模与新业务价值双提升。

投资回报：

• EV较年初提升5.5%，年化ROEV达9.9%。
• 险资运用余额增长7.8%，股票和基金配置比例上升至13.60%，FVOCI股票余额占比达22.6%。

投资建议：

• 结合权益市场慢牛行情及险企加大权益配置，上调2025-27年归母净利润预测至635.37、768.94和898.41亿元，同比增速为-40.6%、21.0%和16.8%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险。