利率债周报：股债跷跷板效应叠加资金面边际收敛，债市整体走弱

核心观点

• 上周债市整体走弱，主要受股债跷跷板效应和资金面边际收敛影响。
• 央行连续大额净回笼导致资金面自周中起逐渐边际收敛，推动债市短端利率上行并传导至长端。
• 市场风险偏好上升，股市显著走强，压制债市情绪，加之传闻河北省指导农商行压降债券投资占比，长债收益率震荡上行。
• 收益率曲线趋于平坦化，短端利率上行幅度大于长端。

关键数据

• 10年期国债期货主力合约累计下跌0.26%，上周五10年期国债收益率较前周五上行2.20bp，1年期国债收益率较前周五上行3.40bp。
• 上周共发行利率债70只，环比增加23只，发行量6900亿，环比增加1768亿，净融资额4623亿，环比增加858亿。
• 6月CPI同比上升0.1%，PPI同比下降3.6%。

研究结论

• 本周债市或仍将承压调整。
• 6月贸易数据显示出口增速超预期回升，若后续公布的6月金融和宏观数据表现向好，短期内或对债市情绪形成一定利空扰动。
• “反内卷”效应预期料将延续，市场风险偏好或进一步抬升，股债跷跷板效应也将利空债市。
• 本周税期将至且7月为缴税大月，MLF到期以及政府债券发行也会给资金面造成一定扰动，但央行在资金面收敛初现时立即转为净投放，预计本周资金面将维持均衡态势。
• 由于前期资金利率大幅下行，机构纷纷加杠杆压缩信用利差，并挖掘新老券利差，导致交易拥挤度处于偏高水平，对利空消息敏感度上升，或进一步加剧债市波动。
• 整体上看，债市短期利空有所增多，预计本周仍将承压调整。