TDI行业点评：海外装置不可抗力，TDI价格快速上行

TDI 行业分析总结

核心观点与历史价格复盘

TDI 价格历史走势呈现周期性波动，受供需关系、国际贸易政策、成本端及下游需求等多重因素影响。2013-2015 年，国内 TDI 产能扩张叠加成本端下跌，行业进入价格低迷及产能过剩期；2016 年，全球关停潮导致 TDI 价格大涨；2017-2020 年，国外库存下降及国内环保政策推动价格上行，但 2018-2019 年因供给过剩和需求疲软价格持续下跌；2020 年公共卫生事件短暂压制价格后，2021-2023 年因出口增长和需求回暖价格再度上行；2023-2025 年 7 月，需求疲弱叠加国内产能释放，价格进入下行通道。

产能格局变化

全球 TDI 产能加速向中国集中，预计到 2026 年中国产能将占全球 55.9%。万华化学稳居龙头地位，2026 年产能将达 152 万吨；日本三井化学产能逐步缩减，欧美产能无增长。近期国内部分装置检修（合计影响产能 71 万吨）加剧短期供应收紧。

出口竞争力提升

中国 TDI 从净进口转向主导出口，2021-2024 年净出口量超 30 万吨。2019-2020 年海运费下调和装置成本优势推动出口大幅增长；2022 年受全球需求疲弱影响出口量略降但仍处高位；2023 年至今出口量持续增长，主要出口至越南、土耳其等地，进口端近乎停滞。

库存与需求

当前 TDI 库存处于近年来低分位，供需格局优化。若三季度旺季需求兑现与产能释放节奏协调，四季度有望进入主动补库阶段。下游需求以海绵为主，受益于“以旧换新”政策、老旧小区改造和新能源汽车发展，预计家具和汽车消费将保持增长，为 TDI 需求提供支撑。

投资建议与风险提示

建议关注 TDI 全球龙头万华化学，但需警惕市场竞争加剧、原材料价格上涨和下游需求不及预期等风险。