基础化工行业动态分析：科思创德国TDI不可抗力，看好欧洲能源危机供需失衡下价格向上弹性

事件：据天天化工，科思创位于德国的30万吨TDI装臵因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应，此外巴斯夫位于德国的30万吨TDI装臵于4月底停车检修，目前尚未重启。 欧洲TDI产能真空，短期区域供需失衡加剧，看好后续价格向上弹性。据天天化工，欧洲当前除了科思创和巴斯夫装臵停摆，万华BC装臵亦处于例行检修中，短期看占全球比重近24%的欧洲TDI产能正处于真空状态，而亚洲工厂目前也不容乐观，甘肃银光、烟台巨力和连石化工依然在检修中，日韩部分工厂低负荷运转，假定北美工厂正常运行，当前全球可用TDI产能为193万吨，占总产能仅55%，相应的国内巴斯夫、科思创上海工厂，万华烟台和沧州大化工厂均处于满负荷运营状态，市场供应紧张，截止8月12日，国内TDI市场价在16200-17000元/吨，较上周+6.6%~9%，短期区域供需失衡或将加剧，TDI出口量有望维持高位，考虑到下半年为北美传统飓风季，未来供给侧扰动变数仍然较大，而国内金九银十旺季将至，看好TDI后续价格向上弹性。 德国面临能源河运双重危机，异氰酸酯制造成本飙升。科思创、巴斯夫欧洲60万吨TDI产能位于德国Dormagen和Ludwigshafen，据ICIS，一方面自俄罗斯Gazprom宣布从6月16日起北溪1号管道削减60%供气量以来，7月27日起因涡轮机维修单日供气量再减少一半，德国作为北溪管线枢纽优势荡然无存，只能加大从挪威、荷兰、比利时进口管道天然气，电价创新高，8月11日起，欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效，德国能源危机雪上加霜；另一方面，极端高温天气使莱茵河水位持续降低，两个TDI工厂均位于莱茵河畔，一旦水位突破警戒线，驳船装载量减少将使物流成本恶化。 据海外公司22Q2财报，为应对危机，巴斯夫计划关闭Ludwigshafen合成氨产能，并外购补足缺口，液氨、天然气均是TDI关键原料（液氨-硝酸-硝苯单元，天然气-CO-光气单元），原料和能源短缺使异氰酸酯生产成本飙升，亨斯曼表示当前欧洲MDI单吨生产成本与北美、亚洲差异近1000美元，拟减少欧洲生产并评估从亚洲北美进口的可行性，TDI与MDI生产单元可比，德国工厂成本端短期看不容乐观，可能拖累其复工进度。 投资建议：据海外公司22Q2财报，巴斯夫上调全年营收预期，科思创受欧洲业务拖累严重下调了全年盈利预期，但二季度双方均通过产品涨价转嫁成本影响，若欧洲异氰酸酯生产受能源和物流影响加剧，届时恐造成价格大幅波动，国内生产商凭借成本优势亦有望受益，建议关注：沧州大化，万华化学。 风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等 1.国内TDI供应趋紧 据天天化工，近期亚洲工厂除部分检修未能开工，大厂基本处于满产状态，科思创、巴斯夫供应减少，周五德国科思创不可抗力消息报出后迅速在市场上蔓延，贸易商纷纷封盘不报，或高报惜售，市场价格宽幅上行，截止8月12日，国内TDI报盘价在16200-16700元/吨，较上周+6.6%~9%，欧洲巴斯夫科思创均停车检修中，上半年TDI国内出口高位，预计未来出口量将会增加。 图1：亚洲TDI工厂运行状态 图2：2020-2022年TDI平均价格走势（单位：元/吨） 图3：中国TDI出口量 2.欧洲能源危机升级 据ICIS，俄罗斯Gazprom表示从6月16日起将北溪1号管道供气量削减60%，7月27日进一步下降，同期欧洲LNG主要供应商美国自由港LNG公司德州工厂失火，短期启动无望，22Q3欧洲天然气每周进口量至少或出现近10亿立方缺口，占近期进口量近12%，导致欧洲天然气充足率在10月前很难填充到80%以上，冬季天然气供应紧张局势或持续升级，从欧洲TTF天然气期货价格不难看出，2021H2以来价格持续高位且剧烈波动，近十年来价格锚地位或遭到削弱，随着俄乌冲突诱发的地缘政治危机持续发酵，中长期看能源定价权缺失或将对欧洲制造业成本造成不利影响。 图4：俄罗斯天然气供应逐步缩减 图5：欧洲天然气充足率变化趋势 图6：荷兰TTF天然气期货价格2021 H2 以来飙升 图7：欧洲天然气近两年价格剧烈波动，价格锚地位趋弱 据ICIS，德国莱茵河水位受极端高温天气影响水位持续降低，短期水位预计将再下降10-15厘米，低水位或使驳船需要以非常低的容量航行，这将大大增加沿岸石化公司的物流成本，部分工厂的生产可能会受到影响，巴斯夫Ludwigshafen和科思创Dormagen工厂位于莱茵河畔，沿河运输是公司运营的关键，巴斯夫表示目前工厂产量不受低水位的影响，但是不能完全排除在未来几周内个别工厂开工率下降的可能性。 图8：莱茵河沿岸企业 图9：德国莱茵河水位 2.1.巴斯夫应对方案 巴斯夫计划关闭部分合成氨厂，并改用燃油替代15%的天然气电力和蒸汽缺口。据BASF，2021年，巴斯夫在欧洲的天然气需求达48TWh。其中，路德维希港的消耗量为37TWh，在欧洲，公司使用约60%的天然气需求来生产电力和蒸汽，其余40%用作原料，在路德维希港的Verbund基地，这两个类别的比例各占50%左右，如果天然气供应不低于最大需求量的50%，公司将能够维持路德维希港的Verbund以较低的负荷运行，具体应对措施包括： 1）公司正在减少需要大量天然气的设施的生产，如合成氨厂，氨是路德维希港基地最大的天然气消费端，作为原料占总需求25%左右，在天然气量大幅缩减的情况下，公司计划从外部采购氨，乙炔厂是第二大消费者，其次是合成气生产。这两个工厂加在一起，几乎又占了作为原料的天然气总需求的25%； 2）路德维希港的电力和蒸汽生产可以部分改用燃油，从而替代原本需要的约15%的天然气。 欧洲能源价格飙升对成本端的压力持续。与2022Q1相比，二季度的天然气价格略有下降，但仍处于非常高的水平，2022Q2，巴斯夫欧洲基地的额外成本与2021Q2相比达到8亿欧元，与2020Q2相比，增幅为10亿欧元。 图10：巴斯夫路德维希港天然气需求结构 图11：欧洲能源价格飙升对成本端压力持续 2.2.科思创应对方案 据科思创财报，全球能源价格飙升影响如下：2022年的全球能源费用最初估计为15亿欧元，在5月份上修至20亿欧元，截至2022年7月，进一步上修至22亿欧元，欧盟的能源形势仍然非常不稳定，科思创在现货市场条件下购买能源，没有套期保值 图12：近三年科思创能源成本比较 据科思创财报，公司预计潜在的天然气短缺情况将主要影响德国基地，在比利时、法国和西班牙的工厂影响有限，德国天然气分配将由联邦网络局分配，目前还没有引入缩减措施，而德国工厂占科思创核心产品全球产能的25%，针对对德国工厂的天然气供应减少约25%的情况（公司评估了缩减10%~40%的情况），估计每月将产生低至两位数的EBITDA影响。 据科思创财报，在过去，德国55%的天然气供应来自俄罗斯，对应的管道（Nord Stream 1,Jamal, Brotherhood，Soyouz）转运点集中在德国东部地区，因此，德国的天然气网是按照从东到西的流动方向建设的，从2022Q1，来自俄罗斯缺乏的天然气量已经部分地被来自挪威、荷兰、比利时的供应所取代，交接点主要在德国西部边境，这是科思创在北莱茵Westphalia的工厂所在的位臵，位于北部Brunsbuttel的工厂靠近大部分新的LNG浮动储存和再气化装臵，这些终端计划在2022Q4或2023年初之前竖立起来并投入使用。原来电网的主要流动方向是由东向西，但现在更多的进口和液化天然气量是通过西侧进入，因此，不确定电网是否能从西向东输送同样多的流量，这需要进行模拟、测试，甚至可能需要额外的基础设施措施，在天然气缩减的情况下，德国东部地区有可能比西部地区面临更严格的配给，因此科思创工厂目前位于有利的地理位臵。 图13：科思创欧洲工厂和主要产能分布 图14：天然气供应基础设施和德国站点的位臵 图15：从2018年起德国的季度天然气净进口量（单位：TWh）