iQiyi 2025年第二季度预期总收入将同比下降11%/环比下降8%至66.2亿元，主要受以下因素影响：1）部分电视剧延迟播出；2）业绩广告业务表现弱于预期，受市场情绪疲软影响；3）内容分发收入下降。尽管如此，公司预计非GAAP运营利润为2.6亿元，基本符合此前预期，主要得益于公司在内容成本和运营支出方面的审慎控制。
iQiyi持续投资于短剧领域，并在部分自制短剧上取得早期成功，但短剧在产生实质性收入贡献方面仍需时间。总体而言，公司下调了2025-2027财年总收入预期1-2%，主要原因是会员和广告业务表现弱于预期。
业务板块表现：
1）会员收入预计同比下降9%/环比下降7%至41亿元，主要受部分剧集延迟播出影响。不过，第三季度将推出的《赵秀露》、《繁花》和《沉香如屑》等优质剧集可能支撑收入复苏。
2）在线广告收入预计同比下降13%/环比下降4%至13亿元，主要原因是业绩广告表现疲软。今年618购物节期间，iQiyi的广告商情绪相对去年较为疲软，但品牌广告业务表现更为稳健，环比增长。
3）内容分发收入预计环比下降30%，主要原因是交易交易量下降。
短剧投资：公司持续投资于短剧领域，并在部分自制短剧上取得早期成功，例如《 scandals 》在上线首日登顶芒果TV短剧榜。未来，iQiyi将通过授权和自制两种方式继续投资优质短剧，这将进一步改善其短剧生态系统，并在长期内带来增量收入。
运营利润率：由于运营去杠杆化，预计非GAAP运营利润率将从2025年第一季度的6.4%下降至2.5%。虽然公司保持审慎的成本控制，但仍继续投资于短剧，因此预计整体内容成本将保持稳定，运营支出环比下降3%。
估值：基于13倍3Q25-2Q26E非GAAP每股收益，公司目标价为2.25美元，较之前的2.45美元下调。目标市盈率相对于行业平均水平（33倍）存在折价，主要原因是中国视频流媒体行业竞争激烈。
研究结论：维持“买入”评级。iQiyi在内容成本控制和短剧投资方面表现稳健，但会员和广告业务面临挑战。公司下调了总收入预期，但盈利预期保持稳定。
