3季度业绩预览：短期业绩承压，长期继续看好大模型增长前景

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元114.71 目标价 美元166.00↓ 潜在涨幅 +44.7% 2023年10月19日 百度(BIDUUS) 3季度业绩预览：短期业绩承压，长期继续看好大模型增长前景 2023年3季度业绩预览：我们预计百度3季度核心收入同比增5%至264亿元（人民币，下同），此前预期为增12%，下调预期主要受电商广告淡季及智能交通项目需求偏软影响。调整后运营利润59亿元，对应利润率22%，下调约3个百分点，主因广告收入增速放缓及AI相关研发费用增加。我们预计百度（含爱奇艺）3季度收入343亿元，同比增5%（市场预期增 8%），调整后净利润同比降5%至56亿元（市场预期64亿元）。 个股评级 买入 1年股价表现 BIDUUS 核心业务3季度承压，预计4季度恢复增势。我们预计3季度1）广告收入195亿元，环比持平，2季度低基数效应减弱，同比增4%（原预计增10%），主要受电商消费淡季及中小企业加盟招商尚在恢复影响，医疗和旅游行业表现较好。预计4季度在大促活动和假期带动下增速有所恢复， 2023年预计全年收入753亿元，增9%；2）云业务收入预计44亿元，同 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% MSCI中国指数 比降3%（原预计增10%），智能交通需求偏软，但其影响在基数效应上从4季度起减弱，预计4季度收入恢复双位数增长。总括而言，预料4季度百度核心收入增11%，调整后运营利润60亿元，对应利润率21%。 百度世界大会2023发布文心4.0版本，在理解、生成、逻辑和记忆4大核心能力方面有显著提升，并介绍基于文心一言重构的搜索、如流、地图、文库、网盘等AI原生应用。插件开发平台“灵境矩阵”和应用开发工作台“千帆”助力AI生态布局持续推进。我们认为文心一言拥有百度流量、搜索产品优势以及技术/资金支持，有望获得快速增长，看好其对百度产品组合的重构和对收入的潜在拉动作用。 估值：我们下调2023/24年核心收入3%，增速9%/11%，下调2023/24年核心业务运营利润预期6%/3%，按10年DCF对广告，及非广告业务（云+新业务）2倍2024年市销率，下调目标价从170美元/165港元至166美元 /161港元（9888HK），对应2023/24年16/15倍市盈率。在文心4.0及产品能力不断提升下，我们预计百度核心业务仍有良好长期增长前景。现价对应2024年仅10倍市盈率，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 124,493 123,675 135,925 149,073 161,347 同比增长(%) 16.3 -0.7 9.9 9.7 8.2 净利润(百万人民币) 18,830 20,680 24,834 26,436 28,810 每股盈利(人民币) 54.05 59.13 70.00 74.57 81.20 同比增长(%) -15.5 9.4 18.4 6.5 8.9 前EPS预测值(人民币) 73.94 76.52 83.47 调整幅度(%) -5.3 -2.6 -2.7 市盈率(倍) 15.5 14.2 12.0 11.2 10.3 每股账面净值(人民币) 75.87 79.87 86.72 96.92 107.74 市账率(倍) 11.06 10.50 9.67 8.65 7.79 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)160.22 52周低位(美元)76.57 市值(百万美元)31,711.58 日均成交量(百万)4.14 年初至今变化(%)0.29 200天平均价(美元)134.79 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:百度核心业务主要预测 (百万人民币)年结12月31日 3Q23E 原预测 3Q23E 新预测 环比 (%) 同比 (%) 变动(%) 4Q23E 2022 2023E 2024E 2025E 百度核心营收 28,290 26,442 0 5 -7 28,491 95,431 104,337 115,727 125,999 在线营销 20,586 19,520 0 4 -5 19,689 69,379 75,363 81,531 87,459 云 4,934 4,371 -2 -3 -11 5,693 17,685 18,706 20,999 23,814 自动驾驶及新业务 2,770 2,551 9 25 -8 3,108 8,367 10,269 13,198 14,726 营收成本 (11,465) (10,497) -1 -2 -8 (12,236) (42,381) (42,664) (47,922) (51,356) 毛利 16,834 15,955 1 10 -5 16,264 53,062 61,679 67,844 74,684 调整后运营开支 (10,071) (10,233) 7 26 2 (10,485) (32,747) (38,587) (42,041) (46,351) 调整后运营利润 6,985 5,933 -9 -11 -15 6,003 20,979 23,815 26,705 29,296 调整后净利润 6,296 5,198 -32 -10 -17 5,110 19,935 23,270 24,362 26,327 毛利率(净)(%) 59.5 60.3 57.1 55.6 59.1 58.6 59.3 调整后营运利润率(净)(%) 24.7 22.4 21.1 22.0 22.8 23.1 23.3 调整后净利润率(净)(%) 22.3 19.7 17.9 20.9 22.3 21.1 20.9 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:损益预测 (百万人民币)年结12月31日 3Q23E 原预测 3Q23E 新预测 环比 (%) 同比(%) 变动(%) 4Q23E 2022 2023E 2024E 2025E 净营收 36,096 34,266 1 5 -5 36,459 123,675 135,925 149,073 161,347 在线营销服务 22,076 21,188 1 6 -4 21,403 74,711 81,644 87,926 94,160 其他服务 14,020 13,078 1 4 -7 15,056 48,964 54,281 61,148 67,186 市场预期 35,101 36,659 136,973 149,819 162,913 营收成本 (17,178) (16,135) 0 -1 -6 (18,000) (63,935) (65,454) (71,296) (75,636) 毛利 18,918 18,131 1 11 -4 18,459 59,740 70,471 77,778 85,711 销售及行政 (6,511) (6,313) 0 22 -3 (6,472) (20,514) (24,672) (27,624) (29,571) 研发 (6,917) (7,101) 11 23 3 (7,339) (23,315) (26,243) (28,101) (31,437) 运营利润 5,490 4,718 -9 -11 -14 4,648 15,911 19,556 22,052 24,703 调整后运营利润 7,725 6,822 -7 -5 -12 6,904 23,186 27,488 31,229 34,653 其他收入(费用) 1,520 1,600 17 -134 5 1,652 (5,799) 7,215 6,732 4,786 税费 (1,697) (1,697) 34 87 0 (1,693) (2,578) (5,853) (6,321) (6,947) 归属少数股东的权益 66 201 103 -193 206 211 (25) 1,068 1,228 1,568 净利润 5,247 4,419 -15 -3,127 -16 4,396 7,559 19,850 21,235 20,973 调整后净利润 6,543 5,590 -30 -5 -15 5,519 20,680 24,834 26,436 28,810 毛利率(%) 52.4 52.9 50.6 48.3 51.8 52.2 53.1 调整后营运利润率(%) 21.4 19.9 18.9 18.7 20.2 20.9 21.5 调整后净利率(%) 18.1 16.3 15.1 16.7 18.3 17.7 17.9 每股盈利(调整后，人民币) 18.47 15.78 -30 -6 -15 15.57 59.13 70.00 74.57 81.20 市场预期 16.97 17.83 68.8 72.9 80.7 资料来源:公司资料，交银国际预测*市场预期为彭博一致预期 图表3:百度（BIDUUS）目标价及评级 美元 350 343 326 283 266 202 193 192 191 193 166 194 142 161169166 170 166 400 350 300 250 200 150 100 50 2020-10 0 股价目标价买入中性沽出 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 114.71 166.00 44.7% 2023年10月19日 广告 9899HK 云音乐 买入 84.45 99.00 17.2% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.58 6.90 50.7% 2023年08月23日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 12.87 25.00 94.3% 2023年08月18日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 6.84 8.70 27.2% 2023年08月16日 文娱内容 1024HK 快手 买入 56.10 90.00 60.4% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.01 9.50 35.5% 2023年09月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 27.20 36.00 32.4% 2023年08月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 40.21 35.00 -13.0% 2023年08月30日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 105.33 132.00 25.3% 2023年10月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 83.01 128.00 54