观点◆宏观：我国上半年经济、金融和进出口等数据较为理想，但房地产继续下滑有待企稳。中美接触讨论贸易问题，临近八月初的三个月期限，或有扰动。美国对各国发动关税战，美联储威胁推迟降息。◆供应：基本面目前产区物候总体正常，但雨水短期影响割胶，而且台风即将吹响海南越南等地。当前低于一万五左右价格比一万二附近的边际成本高25%左右，相对于此前高近50%的溢价已经明显回落，但割胶积极性仍在而且有惯性，当前市场对于2025年的产量增加十分乐观。◆库存：青岛干胶库存中性。进口量大增但国内没有累库，或受下游低位补库影响。交易所ru仓单处于较低水平，nr仓单一度处于极限低位。顺丁库存下半年以来持续反弹至2017以来高位。下游山东半钢胎成品库存大幅高于去年同期水平。◆需求：房地产和基础设施建设越来越饱和，重走老路刺激经济的空间有限。重卡销量在以旧换新政策刺激下继续改善，6月同比涨29%左右，2025年1-6月，重卡累计销量同比增约6%。工程机械销量反弹幅度更大。但水泥截至6月累计产量同比负增长加剧。国内乘用车价格战再度强劲升级，市场担忧车企库存压力太大和需求端透支，同时轮胎库存压力高涨。◆策略：供应端扰动预期减少，利润尚可，割胶积极性仍在而且有惯性，基数较低，因此尽管大周期拐点已至，预料2025年供应获得增长的可能性较大；需求方面因地产基建低迷，乘用车支撑有限，预料一般。预料价格已经反映了大部分的供强需弱预判，另一方面通胀和产能周期拐点提升了下限，叠加8月至11月通常为统计的价格季节偏强时段，预判橡胶向下空间有限，ru运行区间参考13000~18000元/吨。关键指标可观察显性库存和重卡销量的变化。价差方面，目前整体水位呈现天然橡胶强于合成橡胶，20号胶强于全乳胶的格局。随着原油走强，合成橡胶有望相对偏强。套利关注多br空ru。◆风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销
核心观点：
- 宏观经济方面，上半年数据理想，但房地产下滑，中美贸易问题存在不确定性。
- 供应端，产区物候正常，但短期雨水和台风影响割胶，市场对2025年产量增加乐观。
- 库存方面，青岛干胶库存中性，进口量大增但国内未累库，下游低位补库影响明显，交易所ru仓单低，nr仓单回落，顺丁库存反弹，下游轮胎库存高。
- 需求方面，地产基建饱和，重卡销量改善，工程机械反弹，但水泥产量负增长，乘用车价格战激烈，轮胎库存压力高。
关键数据：
- 2024年全球天然橡胶产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。
- 2025年全球产量预计增长0.3%至1490万吨。
- 2024年天然橡胶进口量低于往年，2025年进口数据增长幅度较大。
- 重卡销量6月同比涨约29%，2025年1-6月累计销量同比增约6%。
- 轮胎外胎产量累计同比增2%左右，出口累计同比增9%左右。
- 水泥产量截至6月累计同比负增长加深。
研究结论：
- 大周期拐点已至，2025年供应可能增加，需求一般。
- 价格已反映供强需弱预判，向下空间有限，ru运行区间参考13000~18000元/吨。
- 关键指标观察显性库存和重卡销量变化。
- 价差方面，天然橡胶强于合成橡胶，20号胶强于全乳胶，原油走强或使合成橡胶相对偏强。
- 套利关注多br空ru。
- 风险点包括天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
