主要观点
- 宏观：国内降准降息，美国特朗普持续喊话降息但美联储保持按兵不动，年内预期降息两次。中美贸易谈判或仍有反复。房地产和汽车市场疲软，对市场情绪造成打击。
- 供应：割胶积极性强，只要天气正常，产量潜力大。当前价格低于一万四左右时，边际成本高于一万二附近约15%，但仍有惯性，市场对2025年产量增加乐观。
- 库存：青岛干胶库存中性，进口量大增但国内未累库，或受下游低位补库影响。交易所ru仓单处于较低水平，nr仓单一度处于极限低位。顺丁库存持续反弹至2017年来高位。下游山东半钢胎成品库存大幅高于去年同期。
- 需求：房地产和基础设施建设饱和，刺激经济空间有限。重卡销量边际改善，但更新欲望不大。乘用车价格战加剧，市场担忧车企库存压力和需求端透支。
策略与结论
- 供应端扰动预期减少，利润尚可，割胶积极性有惯性，基数低，2025年供应可能增长；需求地产基建低迷，乘用车支撑有限，预料一般。
- 价格已反映供强需弱预判，通胀和产能周期拐点提升下限，8月至11月价格季节偏强，预判橡胶向下空间有限，ru运行区间参考13000~18000元/吨。
- 关键指标观察显性库存和重卡销量变化。
- 价差方面，天然橡胶强于合成橡胶，20号胶强于全乳胶。原油走强或使合成橡胶相对偏强，套利关注多br空ru。
风险点
天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
核心数据与研究结论
- 供应：ANRPC数据显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。2025年产量预期受天气和价格激励双重影响。
- 库存：青岛干胶库存低位累库，nr仓单处于中位，顺丁库存高位，轮胎工厂库存天数高于近年最高水平。
- 需求：全钢胎开工率偏低，库存走低；半钢胎开工率大幅回落，库存高位；重卡销量同比上涨约29%；乘用车销量在历史高位，但政策刺激边际效力可能减弱；海外汽车销量一般。
- 宏观：房地产数据恶化，基建投资低于过去两年，水泥产量同比负增长加深，公路货运量低于2019年。
