上半年经济成绩单显示GDP同比增长5.3%,超过5%的年度目标。此背景下,下半年政策力度是否收敛、何时发力成为影响债市波动节奏的核心因素。复盘历史,“上半年超目标”的年份下半年利率走势差异显著,主要受政策目标和内外扰动影响。三种典型情形:1)经济延续偏强,政策收敛,利率上行(如2016、2017);2)外部冲击或风险事件引发宽松,利率下行(如2015、2018);3)内生动能趋弱,政策适度发力后债市走强(如2023)。当前政策反应函数可能更侧重“边际变化”,即使全年目标压力不大,边际走弱也可能引发政策加力托底。10年期国债收益率窄幅震荡,多数期限国债收益率下行,公募基金久期小幅回升。风险提示货币政策节奏和产业政策不确定性。