固定收益周度策略报告：又见摩擦，对冲政策需要加码吗？

四季度政策对冲分析

核心观点

• 四季度财政政策发力可能性降低：历史数据显示，四季度通常是财政政策集中发力的窗口，但今年前三季度经济增速已超预期，四季度新增大规模逆周期政策的概率下降。除非出现超预期冲击，否则政策更可能以巩固经济为主。
• 政策“后手”并非空白：5000亿新型政策性金融工具和提前下达的2026年新增地方政府债务限额为四季度财政支出提供增量资金来源，但大规模额外刺激的依赖度下降。
• 短期市场逻辑：情绪修复与风险偏好共振是短期市场主导力量。利空已被充分计价，情绪指标处于低位，叠加风险偏好反向摆动，引发阶段性修复。

关键数据

• 前三季度GDP增速：预计达5.2%，高于全年5%目标。
• 四季度GDP增速：预计约4.6%，全年目标基本可以兑现。
• 资金利率：DR001、DR007、DR014中枢分别下行8.7bp、5.3bp、11.3bp至1.33%、1.48%、1.54%。
• 国债收益率：1年期下行1bp至1.37%，10年期下行6bp至1.82%，10-1期限利差收窄至45bp。
• 公募基金久期：中位值下降至2.69年，处于过去三年32%分位。

研究结论

• 四季度财政政策对冲空间存在但不迫切：力度或与往年存在差异，更多体现为节奏推进而非力度放大。
• 短期行情以情绪修复为主：贸易摩擦及其衍生的宽松预期可能拉长反弹窗口，但市场中期预期与一季度已截然不同，全球制造业周期暂未反转，短期行情仍应以情绪修复级别看待。

风险提示

• 地缘政治扰动
• 货币政策节奏
• 市场风险偏好摆动