基于ROE触底逻辑下的市场上行

政府大规模转移支付导致服务业景气上升、制造业承压，但未来金融条件边际改善可能推动全球需求修复，为制造业提供外部需求支撑。

历史上A股ROE大级别回升阶段发生在2009-2010年“四万亿”刺激、2016-2017年棚改供改及2020-2021年疫后全球财政扩张期间。政策信号是ROE反转的关键导火索，实际拐点往往滞后出现。本轮“反内卷”政策与供改逻辑相似，但更侧重市场化出清，预计ROE修复斜率更平缓但持续性更优。

核心观点：

1. “反内卷”政策强化ROE触底预期，多重因素共振：
   • “反内卷”政策直接催化
   • 宏观基本面“低波+低位”夯实基底
   • 美联储降息重启推动全球需求回升
2. 本轮ROE修复斜率或较2016-2017年平缓，但伴随重大工程加速落地与城市更新行动深化，ROE企稳逻辑可持续，中长期支撑沪指上行。

关键数据：

• 2023年以来碳酸锂价格持续承压（图2）
• 2025Q1全A两非盈利增速有所改善，但整体ROE仍处于底部区间（图5）
• 历史上指数拐点往往先于ROE拐点（图7）

研究结论： 高层对“反内卷”政策决心坚定，预计ROE实际修复斜率平缓但持续性更优，中长期维度支撑沪指进一步向上。

风险提示： 经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。