大行ROE稳定但PB回落的主要原因是投资者对让利的担忧。我们认为在净息差企稳、资产质量稳定、拨备充足的情况下,未来大行ROE将继续处于稳定水平,其PB不具备继续下行的基本面基础。随着疫情结束和经济复苏,各项金融政策逐步恢复常态化,投资者对大行政策性让利的悲观情绪有望逐渐改善,其PB将逐渐向ROE所对应的合理水平靠拢。结合历史数据看,大行PB修复到ROE对应的合理水平,仍有10%以上的空间。再叠加大行平均11%的ROE所带来的业绩回报,其总体预期回报依然可观。
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