证券行业2023三季报综述：行业基本面触底，把握政策红利下的上行空间

2023年11月12日 证券研究报告|行业研究|行业专题 证券行业2023三季报综述 行业基本面触底，把握政策红利下的上行空间 投资要点 2023Q1-3上市券商业绩综述：基本面承压，各项业务环比下滑。2023Q1-343家上市券商合计实现营收同比+1.87%，其中经纪业务同比-12.48%；投行业务同比-18.34%；利息净收入同比-21.92%；资管业务同比+1.36%；投资业务同比 +69.82%。实现归母净利润1,099.73亿元，同比+6.46%。2023Q3营收同比 +10.75%，环比-16.05%。其中经纪业务同比-17.49%，环比-11.56%；投行业务同比-33.02%，环比-13.28%；利息净收入同比-33.52%，环比-17.17%；资管业务同比-1.73%，环比-1.51%；投资业务同比+46.62%，环比-36.85%。实现归母净利润同比-10.04%，环比-27.99%。2023Q3上市券商总资产较H1下滑2%至 11.6万亿元，其中客户资金较H1减少14.17%，金融投资类资产较H1增加 2.39%。2023Q3上市券商平均杠杆倍数较2023H1小幅下降至4.11，整体年化 ROE（TTM）较H1下滑0.77pct至6.18%。头部券商业绩分化，中小券商弹性 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 40% 30% 20% 10% 0% 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 1M 3M 12M 绝对收益 4.6% -9.6% 14.2% 相对收益 6.5% 0.2% 16.9% -10% 证券Ⅱ沪深300 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 凸显。43家上市券商共有32家实现归母净利润正增长，净资产排名前十的龙 头券商归母净利润增速不及行业平均，内部分化明显，其中华泰证券、广发证券净利润增速较高达到22.55%/11.00%,其余龙头券商增速放缓，少数为负。基于2022Q1-3低基数与自营业务弹性，部分中小券商实现了显著的短期业绩反转。 2023Q1-3上市券商业务回顾：1）经纪业务：股基市场交投萎缩，新发基金遇冷持续。2023Q1-3市场股基成交额同比-3.5%；2023Q1-3全市场新发基金份额同比-33.41%、新发股票+混合型基金份额同比-33.04%。2）投行业务：股权融资节奏放缓，债承业务稳健增长。2023Q1-3股权融资业务同比-22.92%，其 中IPO业务同比-33.36%，再融资业务同比-16.51%。IPO承销规模CR10/CR5 较2023H1分别上升2.38/4.65pct，IPO承销费率较2023H1下滑0.31pct至6.95%。2023Q1-3债券承销规模同比+19.7%。3）资管业务：私募资管规模持续收缩，业绩分化明显。截至2023年8月31日，券商私募资管总规模为6.35万亿元， 较去年同期下降20.80%。部分券商如国泰君安、中泰证券、国联证券等公司因公募基金子公司并表带动资管净收入同比大幅增加。4）资本中介业务：两融股押规模双降，信用业务收入承压。2023Q1-3全市场日均两融余额同比下降2.8% 至15,910亿元，截至2023年9月29日末市场股押占总股本比重下降至4.6%。5）投资业务：投资业绩同比回暖，头部券商持续扩表。上市券商合计金融资产规模59,296亿元较年初增长11.7%，其中交易性金融资产较年初增加12.97%至 4.41万亿元，头部券商金融资产规模增长显著。 强 投资建议：三季度业绩触底，把握政策红利下的板块上行空间。受到市场震荡下行，交投收缩、IPO发行节奏放缓的影响，2023年前三季度证券行业各项业务承压，仅投资业务在低基数下实现较高增长，行业基本面迎来触底。长期来看，我们认为未来经济的复苏以及活跃资本市场后续改革政策的出台将促进上市券商业绩修复，推动证券行业ROE中枢稳步抬升，打开行业上行空间。截至2023年11月10日，申万证券指数PB估值为1.26倍，位于近5年历史分位数22.44%，具备较高的性价比及安全边际，看好板块后续行情，维持行业 于大市评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地不及预期，地缘政治风险等。 作者 刘紫祥分析师 资格证书：S0380521060001 联系邮箱：liuzx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-119 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 2023Q1-3上市券商业绩综述3 （一）基本面承压，各项业务环比下滑3 （二）头部券商业绩分化，中小券商弹性凸显4 2023Q1-3上市券商业务回顾5 （一）经纪业务：市场交投萎缩，新基金遇冷持续5 （二）投行业务：股权融资节奏放缓，债承业务稳健增长6 （三）资本中介业务：两融股押规模双降，信用业务收入承压7 （四）资管业务：私募资管规模持续收缩，业绩分化明显8 （五）投资业务：投资业绩同比回暖，头部券商持续扩表9 投资策略：行业基本面触底，把握政策红利下的上行空间10 风险提示11 图表目录 图1杠杆倍数较2023H1小幅下滑3 图2年化ROE（TTM）保持稳定3 图32023Q1-3经纪业务净收入及同比增速5 图4日均股基成交额5 图5新发基金份额5 图62023Q1-3投行业务净收入及同比增速6 图7股权融资规模及环比增速6 图8IPO业务集中度6 图9IPO收入及费率测算7 图102023Q1-3利息净收入及同比增速7 图11融资融券余额及环比增速8 图12股票质押股数与占总股本比8 图132023Q1-3资管业务净收入及同比增速8 图14券商新设立资产管理规模及环比9 图15券商资管规模及公募基金管理规模9 图16当前板块估值仍处于历史低位10 表1上市券商2023Q1-3及2023Q3业绩3 表2头部券商代表2023Q1-3业绩（单位：亿元，%）4 表3中小券商代表2023Q1-3业绩（单位：亿元，%）4 表4上市券商2023Q1-3投资业务情况9 2023Q1-3上市券商业绩综述 （一）基本面承压，各项业务环比下滑 2023年前三季度（Q1-3），43家上市券商（剔除金控，东方财富，下同）合计实现营业收入 3,819.17亿元，同比+1.87%，其中经纪业务净收入768.76亿元，同比-12.48%，投行业务净收入 352.43亿元，同比-18.34%；利息净收入342.50亿元，同比-21.92%；资管业务净收入347.31亿元，同比+1.36%；投资业务净收入（投资净收益+公允价值变动净收益-联/合营企业投资收益，下同）1028.05亿元，同比+69.82%。实现归母净利润1,099.73亿元，同比+6.46%。 2023年三季度(Q3)，43家上市券商合计实现营业收入1127.37亿元，同比+10.75%，环比-16.05%。 其中经纪业务净收入242.53亿元，同比-17.49%，环比-11.56%；投行业务净收入114.83亿元， 同比-33.02%，环比-13.28%；利息净收入105.45亿元，同比-33.52%，环比-17.17%；资管业务 净收入117.02亿元，同比-1.73%，环比-1.51%；投资业务净收入207.20亿元，同比+46.62%， 环比-36.85%。实现归母净利润280.51亿元，同比-10.04%，环比-27.99%。 数额 数额 表1上市券商2023Q1-3及2023Q3业绩 43家上市券商2023Q1-3 （亿元） 同比 占比 2023Q3 （亿元） 同比 环比 占比 营业收入 3819.17 1.87% 100.00% 营业收入 1127.37 10.75% -16.05% 100.00% 经纪业务净收入 768.76 -12.48% 20.13% 经纪业务净收入 242.53 -17.49% -11.56% 21.51% 投行业务净收入 352.43 -18.34% 9.23% 投行业务净收入 114.83 -33.02% -13.28% 10.19% 利息净收入 342.50 -21.92% 8.97% 利息净收入 105.45 -33.52% -17.17% 9.35% 资管业务净收入 347.31 1.36% 9.09% 资管业务净收入 117.02 -1.73% -1.51% 10.38% 投资业务净收入 1028.05 69.82% 26.92% 投资业务净收入 207.20 46.62% -36.85% 18.38% 归母净利润 1099.73 6.46% - 归母净利润 280.51 -10.04% -27.99% - 资料来源：Wind，万和证券研究所，投资业务净收入=投资净收益+公允价值变动净收益-联/合营企业投资收益，上市券商统计不包括金控，东方财富 2023Q3上市券商杠杆倍数小幅回落，ROE环比下滑0.77pct。2023Q3上市券商总资产较H1下滑2pct至11.6万亿元，其中客户资金较H1减少14.17%，金融投资类资产较H1增加2.39%。2023Q3上市券商平均杠杆倍数较2023H1小幅下降至4.11倍，整体年化ROE（TTM）较H1下滑0.77pct至6.18%。 图1杠杆倍数较2023H1小幅下滑图2年化ROE（TTM）保持稳定 总资产（万亿）杠杆倍数 12 10.634.1171.24 11.86 4.1611.58 4.05 4.11 10 8 3.563.76 7.287.283.09 6.22 6 4 2 145 4 3 2 1 00 201820192020202120222023H12023Q3 净资产（万亿） 净资产收益率（TTM,年化,%） 2.5 2.139.542%.32 1.908.34% 2.40 2.42 10 2 8% 1.52 1.64 6.95% 1.5 5.73% 6.186%% 1 4.30% 4.07% 4% 0.5 2% 3 0 201820192020202120222023H12023Q3 12% % 0% 资料来源：Wind,万和证券研究所，杠杆倍数=（总资产-客户资金）/净资产 资料来源：Wind,万和证券研究所 （二）头部券商业绩分化，中小券商弹性凸显 2023Q1-343家上市券商共有32家实现归母净利润正增长，净资产排名前十的龙头券商归母净利润增速不及行业平均，内部分化明显，其中华泰证券、广发证券净利润增速较高达到22.55%/11.00%，其余龙头券商增速放缓，少数为负。基于2022Q1-3低基数与自营业务弹性，部分中小券商实现了显著的短期业绩反转。其中红塔/天风/西南/长城增幅分别为 +748%/+718%/+152%/+114%，增幅居前。集中度方面，2023年Q1-343家上市券商的营业收入CR5、归母净利润CR5分别为38.8%、43.3%，较2022全年分别下降0.73pct、3.74pct。 表2头部券商代表2023Q1-3业绩（单位：亿元，%） 中信证券 华泰证券 国泰君安 广发证券 招商证券 中金公司 中信建投 营业收入 458.07 272.29 270.29 180.14 148.71 174.66 183.84 同比 -8.06% 15.29% 1.18% 2.85% -2.79% -9.94% -19.03% 调整后营收 432.44 242.62 220.27 178.62 135.70 174.65 163.35 同比 0.17% 16.21% 11.58% 7.73% -2.61% -9.94% -3.08% 经纪业务净收入 78.33 46.26 51.04 44.67 42.79 35.14 43.24 同比 -10.89% -13.23% -12.75% -9.83% -13.89% -5.73% -5.47% 投行业务净收入 52.58 22.91 26.57 3.99 7.46 26.23