聚酯2025年中期投资策略：TA产业结构橄榄型，EG面临累库压力

聚酯2025年中期投资策略

聚酯需求

• 需求韧性但受限：预计全年需求增速约6%，外贸需求受美国对等关税影响不确定性增加，下半年或不及预期；内需方面，宏观政策宽松刺激消费，下半年旺季需求有一定韧性，但政策落地需要时间。
• 细分品种：瓶片供需过剩加剧，利润承压；短纤无新增产能，产业格局改善；长丝库存压力不大。

PX

• 供需去库，估值坚挺：2025年PX新增供应较少，供应增量主要来自存量装置负荷提升，总体处于去库阶段，主要得益于PTA高需求量。需警惕PTA持续高供应压缩效益后带来的计划外检修增加。
• 操作建议：单边价格跟随原油为主，绝对价格区间6000-7500元/吨，关注低位多配机会，套利方面可考虑91正套或逢低做多PXN。

PTA

• 累库压力大，逢高沽空加工费：2025年PTA扩产周期供应压力较大，供需仅处于平衡状态，加工费继续承压。短期PTA社会库存偏低，产能集中度高，需关注现货流动性。
• 操作建议：单边价格跟随原油为主，绝对价格区间4000-5300元/吨，PTA加工费逢高沽空为主，套利方面可尝试91正套。

MEG

• 供需弱平衡，价格区间偏弱运行：2025年MEG新增供应压力不大，产业格局改善将维持当前利润水平，企业生产积极性提升。对应6%的聚酯需求增速，MEG全年无累库压力。需注意计划外供应损失可能引发价格波动。
• 操作建议：绝对价格区间3800-4600元/吨，单边逢高沽空为主，套利方面可关注多TA空EG头寸。

成本端

• 原油：供需走向过剩，关注地缘冲突扰动。
• 石脑油：油价差高位运行，汽油裂解利润季节性运行。
• PX：新增产能较少，PXN偏强运行，进口依赖度下降至低位，下半年进口量将有所回升。

研究结论

• 聚酯需求：下半年旺季需求有一定韧性，但高度受限。
• PX：供需去库，估值下方支撑较强，关注PXN表现。
• PTA：累库压力大，加工费承压，逢高沽空为主。
• MEG：供需弱平衡，价格区间偏弱运行，逢高沽空为主。

风险提示

地缘政治扰动，原料端价格扰动，装置检修不及预期，新增产能投产不及预期，需求不及预期。