拼多多 Q3 业绩点评：业绩增长迅猛，海外业务高速发展

财务分析

• 营收增长迅猛：2023年Q3实现营业收入688.40亿元，同比增长93.89%；Non-GAAP归母净利润170.27亿元，同比增长36.79%。
• 业务结构：在线市场服务收入397亿元，同比增长39%；交易服务收入291.5亿元，同比增长315%，主要受益于海外Temu业务扩张和国内电商GMV增长。
• 费用管控：销售/管理/研发费用率分别为31.59%/1.10%/4.14%，同比分别下降7.98/1.45/3.46pct，研发费用创历史新高。
• 毛利率及净利率：毛利率61%，同比下降18.1pct，主要受履约费用和支付处理费用增加影响；Non-GAAP归母净利率24.73%，同比下降10.32pct。

公司经营

• 高质量发展战略：在需求侧提升消费者购物体验，在供给侧扎根实体经济，在生态侧加强平台治理。
• 品牌化战略：持续推进品牌化战略，通过“百亿补贴”等吸引高客单价用户，提升货币化率和客单价。
• 海外业务：Temu业务进展稳健，2023年Q3销售额突破50亿美元，已覆盖超40个国家及地区，未来有望持续高速增长并逐步实现亏损收窄。

投资建议

• 业绩预测：预计2023-2025年公司实现营收2375.45/3348.27/4122.51亿元；归母净利润549.65/745.81/915.39亿元；EPS 41.37/56.14/68.90元。
• 估值：对应PE分别为25.1/18.5/15.1倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 海外业务亏损超预期
• 电商政策监管趋严
• 行业竞争加剧