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美国经济研究：关税“博弈”：谁是主要“受害者”？

2025-07-17 陶川,林彦,武朔民生证券丁叮叮叮

核心观点：美国关税的主要成本承担者并非出口商，而是美国国内的制造商和批发商，最终将转嫁给消费者，导致美国经济滞胀。
关税收入与市场反应：2025年4-6月，美国关税收入达644亿美元，年化近2600亿美元。市场对关税反应平淡，美国进口价格指数近几个月相对平稳，剔除能源和食品后甚至上涨。
出口商承担情况：出口商整体未明显分担关税成本，但美元贬值（年初贬值10%以上）导致出口商财务费用上涨，主要承担汇兑损失。
主要成本承担者：美国制造商和批发商是前期关税成本的主要承担者，由于积累了大量廉价库存，成本尚未大幅转嫁给下游零售端。
未来成本转嫁：随着库存消耗完毕，制造商和批发商将逐步将成本转嫁给零售商。根据纽约联储调查，超过一半企业倾向于将至少50%-75%的成本转移给消费者。
关键数据：
- 美国对主要伙伴（欧盟、东盟、加拿大、墨西哥）进口价格未明显回落，东盟对美出口价格甚至上升。
- 日本对美汽车出口价格4-6月累计下跌18%，对美乘用车价格自4月以来下降近18%。
- 中国对美国出口服装、低端电子产品、塑料等价格边际下降。
- 美国零售商利润率普遍低于5%，难以完全吸收关税成本。
研究结论：2025年晚些时候美国将出现更大范围的价格上行，消费者生活成本和消费活力受压，美国经济可能维持滞胀局面。
风险提示：美国经贸政策大幅变动，关税扩散超预期导致全球经济超预期放缓。