美国经济研究：关税“悖论”：真的越加越通缩？

2025-07-12 武朔,陶川,邵翔,林彦民生证券在路上

核心观点：美国关税政策对通胀的影响存在时滞，短期内通胀数据不及预期并非关税无效，而是运输时间、海关征收规则及企业前期囤积库存所致。随着库存消耗和关税影响的集中体现，通胀将在6-7月开始上行。
关键数据和分析：
- 关税征收时滞：4月初开始征收的关税，由于运输时间（亚洲至北美15-30天，欧洲至北美10-20天）和海关45天缓冲期（PMS），关税集中缴纳将在5月下旬（4月下旬到港货物）和6月下旬（5月下旬到港货物）。
- 库存影响：1-3月企业抢进口导致库存飙升，享受低关税成本。截至5月，这批库存仍是消费主力，预计7月前消耗完毕。
- 库存消耗迹象：
  - 超额进口需求预计支撑2.7个月消费（6-7月消耗完毕）。
  - 库销比显示批发和零售库存需2-3个月更新。
  - 6月初港口吞吐量逆季节性上行，反映库存紧张。
- 企业行为：企业涨价压力增大，沃尔玛、美泰、Nike等宣布涨价计划，预计二季度利润端压力将传导至消费者。
研究结论：6-7月将是美国库存消耗殆尽、补库开始的时间点，新增库存将完全适用10%关税税率，三季度通胀将显著上行。
风险提示：美国经贸政策变动、关税扩散超预期可能导致全球经济超预期放缓。