一、前言
- 指数ETF投资规模持续攀升，被动配置成主流。截至2024年底，中国ETF总规模达到3.7万亿元，其中股票ETF规模达到2.89万亿元，约占A股总市值的3%。2024年境内ETF市场资金净流入近1.2万亿元。
- 指数调样规则：中证规模指数一般在每年5月和11月的下旬审核指数样本，红利指数样本每年调整一次，国证2000指数样本每半年定期调整。
- 本文主要使用2022年-2024年共6次指数主要调样数据（红利指数共3次），仅以调入调出股票作为样本研究调样交易。
二、指数调样研究
- 指数调样前后5日的价格变化和成交量变化：
- 指数基金大致提前3天开始换仓，T-1日成交量达到峰值，T+0日仍有较大规模的换仓，T+1至T+5日成交量迅速下降至历史平均水平。
- 指数调样前后的日度收益率保持在正负1.5%之内，调入股票和调出股票的日度收益率略有区别但整体上差异不大。
- 等权合成调入调出指数及调仓成本：提前T-5到T-4日可以获得调仓收益或相对成本较低，越临近指数调样生效日，调仓成本迅速升高。
- 指数调样T-1日的价格变化和成交量变化：
- T-1日从下午开始成交量持续放大，尾盘集合竞价是历史量的5-10倍。
- T-1日收益率涨跌互现，没有明显的调入上涨，调出下跌的现象。
三、回测及建议
- 调样股票日度调仓规模分配：建议T-1日作为主要调仓日，T-3日：T-2日：T-1日调仓占比2:3:5，并以此为基础综合考虑调仓规模，价格变动和冲击成本。
- 调样股票自身的流动性、波动率、市值规模对于交易成本的影响：T-1日平均单笔成交量均超过过去21天均值，最高超过过去21天均值的2倍，平均盘口挂单量是过去的3-10倍。
- 不同规模指数基金生效前一日的市场冲击：ETF规模越大，换仓时市场冲击越高。红利指数的市场冲击最大且增速最快，沪深300指数市场冲击最小且增速最低。
- 指数调样当日全天单采用何种算法交易更优：
- 红利指数和沪深300指数建议使用MOC算法，越接近收盘越好。
- 中证1000指数和国证2000指数建议使用TWAP、VWAP下全天单，或者使用复合算法策略Pairplus控制买卖交易敞口。
- 中证500指数建议使用IS/MOC算法下午交易。
四、风险提示
基于历史的统计并不预示未来收益。
