Q2主品牌流水略有承压，全年预期不变

核心观点与业绩概要

安踏体育发布2025年Q2经营流水预告，主品牌安踏零售额同比低单位数正增长，FILA品牌同比中单位数正增长，其他品牌同比50-55%正增长。2025H1，安踏品牌同比中单位数正增长，FILA品牌同比高单位数正增长，其他品牌同比60-65%正增长。

点评与建议

1. 主品牌渠道调整导致短期承压：安踏品牌Q2流水增速环比下降，主要因Q2线上线下调整（门店焕新、电商负责人调整）、618促销期折扣力度克制及竞争压力。新任电商负责人已到岗，后续规划有望优化。
2. FILA维系发展动能，其他品牌继续领跑：FILA二季度零售额增速略放缓，但差异较小，大货复苏、专业运动品类放量及折扣力度放大带动增长。其他品牌（迪桑特/可隆/MAIA）增长强劲，增速预计40%+/70%+/30%+。
3. 全年展望：下半年门店改造和电商调整成果将逐步显现，安踏品牌流水有望改善；FILA维持高质量增长，其他品牌延续高增长态势。收购Jack Wolfskin后品牌矩阵完善，长期发展动能提升。

盈利预测与投资建议

维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为132.5亿、149.6亿和169.2亿，同比-15%/-15%和+13%，EPS分别为4.72/5.33/6.02元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买进”。

风险提示

流水增长不及预期，成本增长超预期。