Q2流水承压，聚焦中长期公司品牌力提升

核心观点与关键数据

• Q2流水承压：李宁（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降低单位数，主要受成人业务线下渠道承压影响。
• 李宁成人业务：线下流水同比下降低单位数，批发业务受宏观消费需求疲弱及天气因素影响；直营业务表现好于批发，奥莱业态或有增长。
• 电商业务：电商流水同比增长中单位数，表现稳健，公司持续推进电商业务效率优化。
• 李宁YOUNG：童装业务延续快速增长趋势，门店数量较年初净减少2家，预计Q2流水增速或较Q1放缓，但仍保持较好增长。
• 库存与折扣：截至2026Q2末库销比在4个月左右，整体库存健康可控；折扣同比加深，受消费环境疲弱及去年同期基数较高影响。

研究结论

• 短期展望：预计2026年上半年收入有个位数增长，归母净利润同比持平左右；全年营收增长3.8%，归母净利润下降11.5%。
• 长期展望：下半年受亚运会及NBA球星库里签约带动，品牌声量提升；2026~2028年归母净利润预测为25.98/29.26/33.09亿元，对应2026年PE为13倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，长期经营效率提升与品牌力提升是关键支撑。
• 风险提示：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期等。

财务数据

• 2026年营收预测：同比增长3.8%。
• 2026年归母净利润预测：下降11.5%。
• 2026Q2末库销比：4个月左右。