核心观点与策略
- 债市进入“山”字走势，各类元故事交替吸引市场注意力，但债市波动率并不买账，10年期国债收益率围绕1.75%中枢窄幅震荡。
- 需重构的故事包括：地产脱钩、结构性“突围”解释新消费、全球结束低利率、关注经济内生动能变化、商品供需PPICPI到利率的逐阶梯印证、逆转故事需微观现象与宏观指标结合。
- 下半年10年国债目标1.6%-1.9%，30年国债1.8%-2.1%，资金走平、曲线走陡，利率高点或四季度出现。
- 策略建议：久期谨慎，交易模式更重要，倾向“快进快出”的交易机会。
银行板块分析
- 6月社融同比多增9008亿元，存量社融同比增8.9%，增速提升。
- 结构分析：信贷同比多增，政府债仍是主要支撑项；企业债融资继续回升。
- 信贷情况：新增贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元；企业贷款分化，短贷冲量，中长贷恢复；居民贷款短贷恢复，中长贷多增。
- 流动性与存款：M1增速提升，M2-M1剪刀差收窄；人民币存款增加3.21万亿元，同比多增7500亿。
- 投资建议：持续推荐银行板块股，看好城农商行和高股息稳健逻辑。
非银板块分析
- 增量市场下看好非银板块相对收益机会。
- 券商：受益于稳定币催化、虚拟资产牌照升级，关注新增长点。
- 保险：双面红利股，寿险估值持续修复可期，头部险企布局高股息标的。
- 投资建议：关注头部券商、金融科技龙头、保险股。
中央城市工作会议点评
- 总基调以稳为主，强调内涵式高质量发展，确立“创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧”六大现代化人民城市目标。
- 房地产政策连续性增强，但刺激有限，提出“加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”。
- 城中村与危旧房改造重在“稳步推进”，控制节奏，防止债务风险和房价过热。
- 城市更新与城市群中长期主线明确，中心城市更新或成为未来主要工程领域。
- 投资建议：维持“哑铃型策略”，债市、红利等稳健类板块为底仓，逢低布局科技。
社融数据与债市反应
- 6月社融增速创年内新高，核心支撑仍在政府债；信贷分项转好，居民端消费和地产整体偏温和修复，企业端短贷冲高，中长贷仍有化债滞后效应。
- M1增速超预期，或主要源于基数效应、信贷增加以及财政资金的加快拨付。
- 债市反应：长债情绪弱化，伴随基本面结构性的边际向好，债市利率需有所定价，但短期市场仍有分歧。
经济数据与债市影响
- 二季度经济数据略超市场预期，下半年增长4.74%即可完成全年增长目标。
- 外需和生产仍然是主要拉动力，6月出口同比增长5.8%，工业增加值同比增长6.8%。
- 社融数据进一步确认经济内生动能好转。
- 结构方面，6月消费保持增长，投资增速稳中有降，基建好于整体，地产投资继续磨底。
- 经济数据以及社融数据对债市的影响告一段落。
风险提示
- 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。
- 经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。
