公司动态研究报告：尊界S800发布临近，看好华为赋能豪华市场突破

2024年12月30日 尊界S800发布临近，看好华为赋能豪华市场突破 —江淮汽车（600418.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ▌24Q3经营稳健，持续优化产品结构和债务结构 业绩符合预期，资产处置收益提升业绩。10月29日，公司 基本数据 2024-12-30 发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现总营收109.31亿 当前股价（元） 38.94 元，同比-5.5%，环比+8.7%；24Q3单季度归母净利润3.24 总市值（亿元） 850 亿元，同比+1028.4%%，环比+66.0%，主要受益于资产处置收 总股本（百万股） 2184 益大幅增加；24Q3单季度扣非归母净利润-3.23亿元。 公司研究 证券研究报告 市场表现 (%)江淮汽车沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 期间费用率主要受财务费用率影响环比+2.6pct。24Q3期间费用率为13.4%，环比+2.6pct。其中销售费用率环比-0.5pct至3.9%，管理费用率环比+0.4pct至4.1%，研发费用率环比-0.3pct至4.1%，财务费用率环比+3.0pct至1.3%。 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 2184 10.62-46 日均成交额（百万元）2485.39 ▌尊界S800发布临近，看好华为赋能豪华市场突破 1、《江淮汽车（600418）：2024年半年报点评：业绩符合预期，与华为合作有望带动公司乘用车品牌向上》2024-09-03 2、《江淮汽车（600418）：与华为合作的首款车型进入整车验证阶 段，江淮有望接力赛力斯切入百万级豪车市场》2024-07-13 3、《江淮汽车（600418）： 2023&2024Q1业绩符合预期，开放合作，发展势能不断提升》2024-06-26 尊界首款车型S800于11月26日亮相正式，预计25H1上市。江淮与华为合作的首款产品已正式亮相，整车尺寸5480/2000/1536mm，轴距3370mm。尊界S00采用了第二代途灵龙行平台，融合智驾、座舱和域控，整车软硬件按L3智能驾驶架构设计。尊界S800外观设计采用智尊新奢美学设计，车头拥有纵横星瀚大灯，两纵四横设计元素，横向水晶工艺，纵向独特工艺。华为将在2025年2月举行尊界S800技术发布会，新车预计于25H1上市。 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上。江淮在新能源乘用车方面部署了DE及X6平台，其中DE平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求；X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件项目，江淮瑞风RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的MPV。DE平台有望与X6平台实现一部分技术共享，通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、634.5、876.1亿元，EPS分别为0.12、0.25、0.47元，当前股价对应PS分别为1.8、1.3、1.0倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 45,016 48,489 63,454 87,609 增长率（%） 23.1% 7.7% 30.9% 38.1% 归母净利润（百万元） 152 258 557 1,030 增长率（%） 70.0% 116.1% 85.1% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.12 0.25 0.47 ROE（%） 1.0% 1.8% 3.7% 6.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 45,016 48,489 63,454 87,609 现金及现金等价物 15,346 16,351 19,616 24,022 营业成本 39,866 42,946 53,177 71,139 应收款 3,502 4,171 4,937 6,816 营业税金及附加 462 498 652 900 存货 4,746 5,291 6,260 8,378 销售费用 1,832 1,940 4,442 7,885 其他流动资产 5,233 5,495 6,623 8,443 管理费用 1,655 1,746 2,538 3,504 流动资产合计 28,827 31,308 37,436 47,659 财务费用 352 82 72 59 非流动资产: 研发费用 1,595 1,697 2,221 3,066 金融类资产 1,841 1,841 1,841 1,841 费用合计 5,433 5,464 9,273 14,514 固定资产 8,237 7,867 7,479 7,076 资产减值损失 -26 -73 -102 -67 在建工程 599 455 318 223 公允价值变动 49 49 49 49 无形资产 1,663 1,580 1,497 1,418 投资收益 -152 38 -13 -42 长期股权投资 5,417 5,417 5,417 5,417 营业利润 35 358 825 1,527 其他非流动资产 2,020 2,020 2,020 2,020 加:营业外收入 25 0 0 0 非流动资产合计 17,937 17,340 16,733 16,155 减:营业外支出 14 0 0 0 资产总计 46,764 48,648 54,169 63,814 利润总额 46 358 825 1,527 流动负债: 所得税费用 118 72 206 382 短期借款 50 50 50 50 净利润 -72 286 618 1,145 应付账款、票据 18,347 19,993 24,772 33,152 少数股东损益 -223 29 62 114 其他流动负债 7,005 7,005 7,005 7,005 归母净利润 152 258 557 1,030 流动负债合计 26,777 28,529 33,765 42,884 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 23.1% 7.7% 30.9% 38.1% 归母净利润增长率 70.0% 116.1% 85.1% 盈利能力毛利率 11.4% 11.4% 16.2% 18.8% 四项费用/营收 12.1% 11.3% 14.6% 16.6% 净利率 -0.2% 0.6% 1.0% 1.3% ROE 1.0% 1.8% 3.7% 6.7% 偿债能力资产负债率 69.0% 69.9% 72.5% 75.8% 净利润 -72 286 618 1145 营运能力 少数股东权益 -223 29 62 114 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.4 折旧摊销 1902 632 603 573 应收账款周转率 12.9 11.6 12.9 12.9 公允价值变动 49 49 49 49 存货周转率 8.4 8.2 8.6 8.6 营运资金变动 1741 277 2373 3301 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3396 1273 3705 5182 EPS 0.07 0.12 0.25 0.47 投资活动现金净流量 1531 513 524 499 P/E 561.32 330.17 152.79 82.5 筹资活动现金净流量 -3923 -155 -334 -618 P/S 1.9 1.8 1.3 1.0 现金流量净额 1,005 1,631 3,896 5,063 P/B 6.4 6.4 6.3 6.1 非流动负债:长期借款 4,325 4,325 4,325 4,325 其他非流动负债 1,169 1,169 1,169 1,169 非流动负债合计 5,494 5,494 5,494 5,494 负债合计 32,271 34,023 39,259 48,378 所有者权益股本 2,184 2,184 2,184 2,184 股东权益 14,493 14,625 14,909 15,436 负债和所有者权益 46,764 48,648 54,169 63,814 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券，研究汽车&人形机器人方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所