2025年报点评尊界卡位高端，S800同平台MPV SUV有序开发中

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025Q4收入156.4亿元，归母净利润-2.7亿元（业绩预告-2.5亿元），扣非后归母净利润-7.4亿元。Q4总销量10.2万辆，同环比分别+16.6%/+12.4%，其中乘用车销售4.2万辆（同环比+20.0%/+4.4%），尊界交付0.96万辆（环比+173.5%），商用车销售6.0万辆（同环比+14.4%/+18.7%）。Q4ASP为15.3万元（同环比+35.0%/+20.7%），毛利率15.2%（同环比+7.4pct/1.2pct），主要得益于尊界拉高。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为8.2%/2.5%/3.9%（同比+6.6/-3.2/-1.4pct，环比+0.5/-3.3/-0.6pct），销售费用同比增加主因S800营销投入。投资收益-6.3亿元，大众安徽25H2亏损7.9亿元（同比减亏约4亿元）。

研究结论

• 产品进展：尊界S800于2025年5月30日上市，树立“科技豪华”标杆。同平台MPV/SUV产品有序开发，有望成为新增长点。
• 盈利预测：因市场竞争加剧及原材料上涨，下调2026/2027年归母净利润至17/37亿元（原19/50亿元），预期2028年64亿元，对应PE为65/29/17x。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要支持因素为尊界品牌高端卡位及新车型开发潜力。
• 风险提示：商用车行业景气度、对外合作进展、关键零部件供应链稳定性等。

市场数据

• 收盘价46.72元，一年最低/最高价31.10/58.81元，市净率10.53倍，流通A股市值1020.37亿元，总市值1053.15亿元。
• 基础数据：每股净资产4.44元，资产负债率79.07%，总股本2254.18百万股，流通A股2184.01百万股。