重大事项点评：尊界S800大定超预期，尊界品牌空间广阔

核心观点与关键数据

• 尊界S800上市表现超预期：上市19天累计大定突破5000台，售价70.8-101.8万元。
• 核心竞争要点：
  • 驾乘素质：媲美传统豪华轿车，通过途灵龙行底盘技术、超大空间布局、后排双零重力座椅、星空顶等实现。
  • 品牌力：华为科技和高端商务形象提供品牌支撑。
  • 科技配置：华为ADS 4.0、隔空手势控制、多层级隐私防护、ActiveSafe等创新技术。
• 销量预期：上市时大定超预期，后续运营稳健下，稳态销量预期由1000辆/月上修至1500-2000辆/月，有望成为细分市场销冠。
• 江淮汽车价值：与华为合作完成完整商业模式，聚焦制造环节，合作完成研发、供应链管理，双方共享价值与利润。
• 财务预测：
  • 自主业务营收：2025-2027年分别为436亿、469亿、492亿元。
  • 尊界业务营收：2025-2027年分别为38亿、130亿、222亿元。
  • 公司总营收：2025-2027年分别为475亿、600亿、715亿元，同比+13%、+26%、+19%。
  • 归母净利：2025-2027年分别为-0.6亿、14.8亿、37.5亿元。
• 估值与目标价：
  • 2025年自主业务和尊界业务PS倍数分别为0.8倍和25倍，合并目标市值1,294亿元，对应目标价59.24元，空间42%。
  • 长期估值：自主业务营收594亿元、尊界业务净利124亿元，分别给予0.8倍PS、18倍PE，对应市值2,704亿元，空间2.0倍。

研究结论

• 尊界S800已取得第一阶段成功，市场分歧在订单持续性和利润表现上，维持乐观预期。
• 尊界有望成为头部自主豪华品牌，长期销量有望达10万辆/年，单车净利达12.4万元，成长空间广阔。
• 维持“强推”评级。

风险提示

• 华为合作进度不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期、出口市场开拓不及预期等。